過早防通脹會(huì)傷及復(fù)蘇的微觀基礎(chǔ)

　　今年上半年，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)明顯的企穩(wěn)回升態(tài)勢。筆者認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，從性質(zhì)上看只是出現(xiàn)了一定轉(zhuǎn)機(jī)，還談不上是轉(zhuǎn)折，更不能認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)全面復(fù)蘇。目前還不宜過早地收緊宏觀經(jīng)濟(jì)政策，而應(yīng)繼續(xù)保持必要的政策刺激力度，下大力氣夯實(shí)經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)。

　　出現(xiàn)積極變化

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)積極變化，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：

　　擴(kuò)大內(nèi)需政策效應(yīng)基本上結(jié)束了“去庫存化”階段。在經(jīng)歷連續(xù)兩個(gè)季度大幅度庫存調(diào)整之后，二季度工業(yè)產(chǎn)成品增加額為1450億元，較一季度凈增加3470.6億元，企業(yè)已經(jīng)開始進(jìn)入溫和的庫存回補(bǔ)階段，劇烈的庫存調(diào)整基本結(jié)束。因此，擴(kuò)大內(nèi)需政策對(duì)即期生產(chǎn)的拉動(dòng)作用更加明顯。目前有60％以上的行業(yè)生產(chǎn)增長加快，近60％的工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)加快，尤其是發(fā)電量和鋼材等主要工業(yè)品生產(chǎn)增長明顯加快。

　　擴(kuò)大內(nèi)需政策成為經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的主要?jiǎng)恿�。今年上半年，全社�?huì)固定資產(chǎn)投資同比增長33.5％，比一季度加快4.7個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長15％，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長16.6％，同比加快3.7個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)需求并沒有因?yàn)榫蜆I(yè)減少和居民收入下降而下降，尤其突出的亮點(diǎn)是，汽車、房地產(chǎn)兩大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)銷售增長加快，分別增長31.7％和17.7％。

　　市場信心持續(xù)增強(qiáng)。6月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為53.2％，已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月跨越擴(kuò)張——收縮分界線，表明制造業(yè)的擴(kuò)張具有持續(xù)性。消費(fèi)者信心指數(shù)在今年3月觸底后開始反彈，5月份回升到86.7。尤其是股票市場在全球股市普遍低迷的情況下，中國股市由最低1600多點(diǎn)一路上行至目前3300點(diǎn)以上，表明投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的信心進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　然而，盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了上述積極變化，但增長基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，政府驅(qū)動(dòng)型特征十分明顯，民間投資信心尚未完全恢復(fù)，消費(fèi)需求增長后勁不足，財(cái)政收入和企業(yè)利潤狀況未見根本性好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能過剩矛盾依然突出，經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深層次問題亟待解決。如果現(xiàn)在改變政策姿態(tài)，調(diào)整積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)增長就有可能出現(xiàn)反復(fù)甚至再次探底。

　　夯實(shí)經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)

　　繼續(xù)維持當(dāng)前來之不易的積極經(jīng)濟(jì)走勢，在認(rèn)識(shí)上要注意以下三個(gè)問題：

　　一是高度重視外需變化對(duì)我國需求格局的影響。上半年，在凈出口下拉GDP增長2.9個(gè)百分點(diǎn)的情況下，GDP增長7.1％，二季度經(jīng)濟(jì)增長率已接近8％，因此有人樂觀地認(rèn)為外需已不是影響中國經(jīng)濟(jì)的主要因素，甚至認(rèn)為本輪經(jīng)濟(jì)下滑主要是由于大規(guī)模存貨調(diào)整引起的，外需是次要因素，進(jìn)而推理只要存貨調(diào)整結(jié)束，即使沒有刺激政策，中國經(jīng)濟(jì)仍可保持8％左右的增長。

　　實(shí)際上，外需對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響，不能簡單地看其對(duì)GDP的直接貢獻(xiàn)，更重要的是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的間接拉動(dòng)作用，包括產(chǎn)業(yè)、就業(yè)和收入以及投資和消費(fèi)比例關(guān)系等，這也正是政府千方百計(jì)穩(wěn)定外需的目的所在。從長期來看，我國經(jīng)濟(jì)增長將主要由投資和出口拉動(dòng)，逐步轉(zhuǎn)向投資、出口和消費(fèi)三大需求共同拉動(dòng)，但短期內(nèi)，外需仍然是影響我國經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)重要變量因素，這也是判斷本輪經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)或何時(shí)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化的一個(gè)重要因素。

　　國際金融危機(jī)以來，外需下降導(dǎo)致的總需求減少并不是由消費(fèi)需求增量補(bǔ)充的，而是由行政主導(dǎo)型投資補(bǔ)充的。我國消費(fèi)增長盡管保持了快速發(fā)展勢頭，但是基本的需求格局并沒有改變。在民間投資沒有及時(shí)跟進(jìn)的情況下，行政主導(dǎo)型投資是臨時(shí)性的、不穩(wěn)定的。在消費(fèi)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)增長模式穩(wěn)固確立之前，任何短期政策對(duì)出口下降的臨時(shí)性補(bǔ)救都是不可靠的。換句話說，在大的需求格局沒有改變的情況下，外需對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要性是始終不能忽視和回避的，這是判斷經(jīng)濟(jì)走勢是轉(zhuǎn)機(jī)或轉(zhuǎn)折的一個(gè)重要依據(jù)。

　　目前，我國外需仍在惡化之中， 4、5、6月分別下降26.4％、22.6％和21.4％，降幅雖然逐月縮小，但整個(gè)上半年出口同比降幅達(dá)21.8％，下半年出口實(shí)現(xiàn)正增長難度依然較大。目前世界主要經(jīng)濟(jì)體的部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，投資者信心有所恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)衰退趨勢明顯趨緩，但是美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍在下滑之中，特別是房地產(chǎn)市場仍未企穩(wěn)，6月份美國的失業(yè)率高達(dá)9.5％，實(shí)體經(jīng)濟(jì)何時(shí)見底還有較大的不確定性。即使美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如多數(shù)預(yù)測那樣，在2010年可以實(shí)現(xiàn)正增長，其復(fù)蘇之路也將是一個(gè)漫長曲折的過程。出口在中國經(jīng)濟(jì)特別是工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長中具有舉足輕重的重要作用，約占GDP的32％，占制造業(yè)市場銷售份額40％左右。因此，在國際環(huán)境還存在較大不確定性、我國外需尚未擺脫疲軟態(tài)勢的情況下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化或全面復(fù)蘇尚需時(shí)日。

　　二是謹(jǐn)慎看待“回暖”指標(biāo)。政府主導(dǎo)型投資對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升起了決定性作用，民間投資和生產(chǎn)剛剛開始有所回升，信心還不穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)自主增長機(jī)制尚未形成。消費(fèi)增長主要是家電汽車下鄉(xiāng)、以舊換新等短期政策刺激的結(jié)果。就業(yè)和收入下降對(duì)消費(fèi)的負(fù)面影響將會(huì)逐步顯現(xiàn)。房地產(chǎn)市場剛剛有所回暖而新的不穩(wěn)定因素又有所暴露。此外，產(chǎn)能過剩問題還沒有根本性好轉(zhuǎn)，企業(yè)利潤大幅下降將影響工業(yè)生產(chǎn)和投資增長的可持續(xù)性。因此，我們必須對(duì)下一步經(jīng)濟(jì)回升過程中的艱巨性和復(fù)雜性要有足夠的估計(jì)，目前還不宜過早地收緊宏觀經(jīng)濟(jì)政策，而應(yīng)繼續(xù)保持必要的政策刺激力度，下大力氣夯實(shí)經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)。

　　三是過早緊縮貨幣政策不利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。目前CPI和PPI仍處于負(fù)增長區(qū)間，且降幅仍在加深。CPI從2月份由負(fù)轉(zhuǎn)正后，6月份下降1.7％，PPI由年初-3.3％下降至6月份的-7.8％，雖然CPI和PPI下降主要是受翹尾因素影響，但是總需求不足也是重要原因。核心通脹率由今年初的-0.5％擴(kuò)大到5月份的-1.3％，足以說明這一點(diǎn)。目前之所以有人擔(dān)心通脹，主要是今年以來貨幣信貸增長過快，以及近期國際大宗商品價(jià)格的反彈。在國內(nèi)外市場普遍產(chǎn)能過剩、需求不足的背景下，從貨幣到價(jià)格的傳導(dǎo)時(shí)滯大大延長，短期內(nèi)貨幣政策的著力點(diǎn)還是應(yīng)該繼續(xù)放在給企業(yè)“輸血”、給市場“造血”上，過早地防通脹會(huì)傷及實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的微觀基礎(chǔ)，特別是會(huì)傷及剛有起色的民間企業(yè)投資，可能會(huì)得不償失。與此同時(shí)，要高度關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格，采取必要的監(jiān)管手段，防止資產(chǎn)泡沫化。

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