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經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭明確 三駕馬車各有倚重
最新披露的宏觀數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)呈加快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，工業(yè)內(nèi)部繼續(xù)修復(fù)。10月份規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)16.1％，較9月份加快2.2個(gè)百分點(diǎn)。從細(xì)分角度來(lái)看，重工業(yè)加速增長(zhǎng)，中游產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇已經(jīng)明確，化學(xué)、通用設(shè)備制造業(yè)、鋼鐵業(yè)增速明顯，工業(yè)復(fù)蘇有望向中上游產(chǎn)業(yè)延續(xù)。
從投資、消費(fèi)和出口看來(lái)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的這“三駕馬車”分化特征明顯。首先，固定資產(chǎn)投資小幅回落，但房地產(chǎn)投資繼續(xù)高歌猛進(jìn)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)比9月份提高1.2個(gè)百分點(diǎn)，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額卻小幅回落。筆者認(rèn)為，在民間投資尚不穩(wěn)定的情況下，財(cái)政投資不會(huì)較大規(guī)模退出，固定資產(chǎn)投資全年同比增長(zhǎng)仍有望超過(guò)33％。其次，消費(fèi)方面，購(gòu)房消費(fèi)刺激后續(xù)消費(fèi)增長(zhǎng)明顯。10月份社會(huì)零售額同比增長(zhǎng)加快0.7個(gè)百分點(diǎn)，且各消費(fèi)類別全部增長(zhǎng)，尤其是購(gòu)房消費(fèi)帶動(dòng)后續(xù)的裝潢、家具、家用電器消費(fèi)保持高增長(zhǎng)。對(duì)于進(jìn)出口而言，出口繼續(xù)好轉(zhuǎn)、進(jìn)口減少，外貿(mào)仍存不確定性。出口同比降幅繼續(xù)收窄至13.8％，但進(jìn)口進(jìn)一步下降，貿(mào)易順差增加，外貿(mào)仍面臨人民升值及貿(mào)易保護(hù)主義等壓力。
CPI與PPI繼續(xù)回升 未來(lái)速度或?qū)②吘?BR> 從數(shù)據(jù)來(lái)看，CPI降幅繼續(xù)收窄，年底沖正可能性增大。10月份，CPI同比下降0.5％，比9月降幅縮小0.3個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)期在接下來(lái)的兩個(gè)月，CPI仍將繼續(xù)回升，后期漲幅趨緩，明年將呈現(xiàn)溫和上升的格局。PPI仍繼續(xù)下降，但降幅收窄。10月份，工業(yè)品出廠價(jià)格同比下降5.8％，降幅比上月縮小1.2個(gè)百分點(diǎn)。此外，國(guó)際大宗商品價(jià)格的上漲已導(dǎo)致國(guó)內(nèi)有色金屬材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格較快回升，石油、銅、鋅、鋁、錫、鎳等主要金屬期貨價(jià)格在10月份全部走高，這種外部輸入性價(jià)格上漲將給我國(guó)的物價(jià)帶來(lái)一定上漲壓力。從趨勢(shì)上看，10月份的CPI和PPI環(huán)比分別下降和上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)。CPI是環(huán)比指標(biāo)連續(xù)3個(gè)月上升后的第一次回落，而PPI環(huán)比漲幅大幅回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。兩個(gè)指標(biāo)的環(huán)比數(shù)據(jù)說(shuō)明后期回升有趨緩跡象。
信貸數(shù)據(jù)顯示：經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)選擇力增強(qiáng)
從新增貸款角度看，10月份各金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款新增2530億元，略低市場(chǎng)預(yù)期。10月四大國(guó)有銀行新增信貸1340億，中小銀行的新增信貸量環(huán)比9月出現(xiàn)大幅下降，股份制銀行與城商行等僅有1190億。 在信貸結(jié)構(gòu)中，四大國(guó)有商業(yè)銀行的信貸基本與上月持平，而中小商業(yè)銀行的信貸卻呈現(xiàn)大幅減少。從10月份存款數(shù)據(jù)看，無(wú)論是存款還是企業(yè)存款都出現(xiàn)大幅下降態(tài)勢(shì)，這與10月份新股申購(gòu)（尤其是創(chuàng)業(yè)板）推出、居民部門通脹預(yù)期增強(qiáng)都有密切關(guān)系，表明經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)選擇能力增強(qiáng)。
然而，10月份M2同比增長(zhǎng)29.42％，增幅比上年末高11.60個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高0.12個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長(zhǎng)32.03％，比上月末高2.53個(gè)百分點(diǎn)，表明金融市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕，呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)貨幣供應(yīng)好于市場(chǎng)預(yù)期。M1大幅超越M2增幅，反映了宏觀經(jīng)濟(jì)活躍度提高，通脹預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，由于M1對(duì)應(yīng)的是個(gè)人手中的現(xiàn)金和企業(yè)的支票，M1增速大于M2意味著居民的消費(fèi)活躍、企業(yè)的采購(gòu)和生產(chǎn)投資活動(dòng)呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行經(jīng)季度上升。
從整體上看，諸如流動(dòng)性及物價(jià)等均已顯露出宏觀控制的痕跡。物價(jià)的月度環(huán)比漲幅收窄，可能與到了冬季農(nóng)副產(chǎn)品的價(jià)格將會(huì)有淡季翹尾巴因素有關(guān)，加上近期北方大規(guī)模的降雪等對(duì)交通、蔬菜種植的嚴(yán)重影響。相信政府還將采取重要措施保證農(nóng)副產(chǎn)品的價(jià)格平穩(wěn)，以維護(hù)社會(huì)廣大人民群眾的利益。今后兩個(gè)月的價(jià)格可能有快速上升的動(dòng)力，但宏觀調(diào)控或?qū)?huì)抵消更快速上漲的意愿。流動(dòng)性在10月份是商業(yè)銀行貸出的淡季，加上社會(huì)對(duì)房地產(chǎn)的輿論壓力越來(lái)越大，各商業(yè)銀行可能變得更為謹(jǐn)慎，未來(lái)的幾個(gè)月內(nèi)還不可能放大增長(zhǎng)，因此流動(dòng)性會(huì)是影響市場(chǎng)的一個(gè)重要變化因素。市場(chǎng)中的資金供給放大途徑將會(huì)更多地依賴于基金發(fā)行、銀行儲(chǔ)蓄資金回流證券市場(chǎng)中打新股等。
筆者認(rèn)為，在行情向業(yè)績(jī)支撐的轉(zhuǎn)換中還難以在數(shù)據(jù)特征上真正讓投資者心理踏實(shí)，由于各項(xiàng)數(shù)據(jù)的后期狀況可能還會(huì)更多地取決于政府對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的解讀在年內(nèi)存在控制披露的意向，因此市場(chǎng)的解讀將更加偏重于中性，短期的行情震蕩調(diào)整也就極易理解。
最新披露的宏觀數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)呈加快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，工業(yè)內(nèi)部繼續(xù)修復(fù)。10月份規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)16.1％，較9月份加快2.2個(gè)百分點(diǎn)。從細(xì)分角度來(lái)看，重工業(yè)加速增長(zhǎng)，中游產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇已經(jīng)明確，化學(xué)、通用設(shè)備制造業(yè)、鋼鐵業(yè)增速明顯，工業(yè)復(fù)蘇有望向中上游產(chǎn)業(yè)延續(xù)。
從投資、消費(fèi)和出口看來(lái)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的這“三駕馬車”分化特征明顯。首先，固定資產(chǎn)投資小幅回落，但房地產(chǎn)投資繼續(xù)高歌猛進(jìn)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)比9月份提高1.2個(gè)百分點(diǎn)，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額卻小幅回落。筆者認(rèn)為，在民間投資尚不穩(wěn)定的情況下，財(cái)政投資不會(huì)較大規(guī)模退出，固定資產(chǎn)投資全年同比增長(zhǎng)仍有望超過(guò)33％。其次，消費(fèi)方面，購(gòu)房消費(fèi)刺激后續(xù)消費(fèi)增長(zhǎng)明顯。10月份社會(huì)零售額同比增長(zhǎng)加快0.7個(gè)百分點(diǎn)，且各消費(fèi)類別全部增長(zhǎng)，尤其是購(gòu)房消費(fèi)帶動(dòng)后續(xù)的裝潢、家具、家用電器消費(fèi)保持高增長(zhǎng)。對(duì)于進(jìn)出口而言，出口繼續(xù)好轉(zhuǎn)、進(jìn)口減少，外貿(mào)仍存不確定性。出口同比降幅繼續(xù)收窄至13.8％，但進(jìn)口進(jìn)一步下降，貿(mào)易順差增加，外貿(mào)仍面臨人民升值及貿(mào)易保護(hù)主義等壓力。
CPI與PPI繼續(xù)回升 未來(lái)速度或?qū)②吘?BR> 從數(shù)據(jù)來(lái)看，CPI降幅繼續(xù)收窄，年底沖正可能性增大。10月份，CPI同比下降0.5％，比9月降幅縮小0.3個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)期在接下來(lái)的兩個(gè)月，CPI仍將繼續(xù)回升，后期漲幅趨緩，明年將呈現(xiàn)溫和上升的格局。PPI仍繼續(xù)下降，但降幅收窄。10月份，工業(yè)品出廠價(jià)格同比下降5.8％，降幅比上月縮小1.2個(gè)百分點(diǎn)。此外，國(guó)際大宗商品價(jià)格的上漲已導(dǎo)致國(guó)內(nèi)有色金屬材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格較快回升，石油、銅、鋅、鋁、錫、鎳等主要金屬期貨價(jià)格在10月份全部走高，這種外部輸入性價(jià)格上漲將給我國(guó)的物價(jià)帶來(lái)一定上漲壓力。從趨勢(shì)上看，10月份的CPI和PPI環(huán)比分別下降和上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)。CPI是環(huán)比指標(biāo)連續(xù)3個(gè)月上升后的第一次回落，而PPI環(huán)比漲幅大幅回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。兩個(gè)指標(biāo)的環(huán)比數(shù)據(jù)說(shuō)明后期回升有趨緩跡象。
信貸數(shù)據(jù)顯示：經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)選擇力增強(qiáng)
從新增貸款角度看，10月份各金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款新增2530億元，略低市場(chǎng)預(yù)期。10月四大國(guó)有銀行新增信貸1340億，中小銀行的新增信貸量環(huán)比9月出現(xiàn)大幅下降，股份制銀行與城商行等僅有1190億。 在信貸結(jié)構(gòu)中，四大國(guó)有商業(yè)銀行的信貸基本與上月持平，而中小商業(yè)銀行的信貸卻呈現(xiàn)大幅減少。從10月份存款數(shù)據(jù)看，無(wú)論是存款還是企業(yè)存款都出現(xiàn)大幅下降態(tài)勢(shì)，這與10月份新股申購(gòu)（尤其是創(chuàng)業(yè)板）推出、居民部門通脹預(yù)期增強(qiáng)都有密切關(guān)系，表明經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)選擇能力增強(qiáng)。
然而，10月份M2同比增長(zhǎng)29.42％，增幅比上年末高11.60個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高0.12個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長(zhǎng)32.03％，比上月末高2.53個(gè)百分點(diǎn)，表明金融市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕，呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)貨幣供應(yīng)好于市場(chǎng)預(yù)期。M1大幅超越M2增幅，反映了宏觀經(jīng)濟(jì)活躍度提高，通脹預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，由于M1對(duì)應(yīng)的是個(gè)人手中的現(xiàn)金和企業(yè)的支票，M1增速大于M2意味著居民的消費(fèi)活躍、企業(yè)的采購(gòu)和生產(chǎn)投資活動(dòng)呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行經(jīng)季度上升。
從整體上看，諸如流動(dòng)性及物價(jià)等均已顯露出宏觀控制的痕跡。物價(jià)的月度環(huán)比漲幅收窄，可能與到了冬季農(nóng)副產(chǎn)品的價(jià)格將會(huì)有淡季翹尾巴因素有關(guān)，加上近期北方大規(guī)模的降雪等對(duì)交通、蔬菜種植的嚴(yán)重影響。相信政府還將采取重要措施保證農(nóng)副產(chǎn)品的價(jià)格平穩(wěn)，以維護(hù)社會(huì)廣大人民群眾的利益。今后兩個(gè)月的價(jià)格可能有快速上升的動(dòng)力，但宏觀調(diào)控或?qū)?huì)抵消更快速上漲的意愿。流動(dòng)性在10月份是商業(yè)銀行貸出的淡季，加上社會(huì)對(duì)房地產(chǎn)的輿論壓力越來(lái)越大，各商業(yè)銀行可能變得更為謹(jǐn)慎，未來(lái)的幾個(gè)月內(nèi)還不可能放大增長(zhǎng)，因此流動(dòng)性會(huì)是影響市場(chǎng)的一個(gè)重要變化因素。市場(chǎng)中的資金供給放大途徑將會(huì)更多地依賴于基金發(fā)行、銀行儲(chǔ)蓄資金回流證券市場(chǎng)中打新股等。
筆者認(rèn)為，在行情向業(yè)績(jī)支撐的轉(zhuǎn)換中還難以在數(shù)據(jù)特征上真正讓投資者心理踏實(shí)，由于各項(xiàng)數(shù)據(jù)的后期狀況可能還會(huì)更多地取決于政府對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的解讀在年內(nèi)存在控制披露的意向，因此市場(chǎng)的解讀將更加偏重于中性，短期的行情震蕩調(diào)整也就極易理解。
