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核心提示：
隨著經(jīng)濟(jì)衰退、通貨緊縮的風(fēng)險漸行漸遠(yuǎn)，通貨膨脹的陰云則又逐漸浮上各國經(jīng)濟(jì)決策者的心頭。 而“春江水暖鴨先知”，國際金融市場對于通脹預(yù)期的反應(yīng)，顯然要比各國央行早得多。伴隨著美元指數(shù)擊穿了75點的心理線，國際大宗商品市場的價格指數(shù)全線飆升，金價沖破每盎司1100美元的關(guān)口。相應(yīng)的，各國股市指數(shù)也紛紛在年度最高點附近徘徊。新興市場如中國的房地產(chǎn)價格，甚至有創(chuàng)出新高的苗頭。
這一輪金融市場價格的上漲，可以被解讀為實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的部分并不大，更多當(dāng)歸于去年金融危機(jī)之時各國紛紛聯(lián)手干預(yù)采用的刺激經(jīng)濟(jì)方案。準(zhǔn)確地說，市場主體的通貨膨脹預(yù)期，是最近資產(chǎn)價格上漲的主要幕后推手。這種通脹預(yù)期的形成，給世界各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路增加了更多不確定性，也給各國貨幣政策的制定者帶來了更大的挑戰(zhàn)。美國最新公布的超過10％的失業(yè)率則更是給市場敲響了警鐘：“滯脹”離我們并不遙遠(yuǎn)。正因為如此，政策的制定者則更應(yīng)對資產(chǎn)價格所反映出的通脹預(yù)期加以重視，未雨綢繆，早作安排。
之前我在本欄中論述過，貨幣政策制定者不應(yīng)干預(yù)資產(chǎn)價格，應(yīng)該讓“市場的回歸市場”，以政府實現(xiàn)真正意義上的“無為而治”，減少對市場正常運作的影響。上述觀點是針對基于市場交易者自身認(rèn)知能力不足所造成的“非理性繁榮”而言。但是由于政府行為所造成的資產(chǎn)價格泡沫，則只能依據(jù)“誰制造，誰負(fù)責(zé)”的原則，由政府負(fù)責(zé)清除。因為政府政策所產(chǎn)生的泡沫，不是市場自身所能夠消除的。原美聯(lián)儲董事米什金日前在英國《金融時報》上撰文說，政府應(yīng)該對充裕流動性造成的資產(chǎn)泡沫加以干預(yù)，否則必將危及整個金融體系的安全。日本長達(dá)將近20年的市場衰退，足以讓我們警惕失控的資產(chǎn)泡沫破裂的后果。
在我國，央行要對資產(chǎn)價格中反映的通脹預(yù)期加以管理，才能夠推動國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步向前。對央行而言，房地產(chǎn)市場就是一個巨大挑戰(zhàn)。中國自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特征，造成了房地產(chǎn)市場的特殊性。除政府直接投資以外，房地產(chǎn)行業(yè)是對我國國民經(jīng)濟(jì)固定投資拉動最大的行業(yè)，為大量農(nóng)村人口創(chuàng)造了就業(yè)機(jī)會，更是地方政府“土地財政”不可或缺的合作者。上述特殊性可以很好地解釋，何以中國房地產(chǎn)行業(yè)不僅在席卷全球的金融危機(jī)中“巋然不動安如山”，而且隨著危機(jī)的稍見和緩，還在迎來一波更為恢弘的上漲。
但是當(dāng)下，我國政府和央行有必要對這個行業(yè)從根本上加以管制，遏制房地資產(chǎn)泡沫的進(jìn)一步形成。否則，進(jìn)一步膨脹的房地產(chǎn)泡沫，只會加劇我國金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險，絕不能讓一個行業(yè)綁架了我國以銀行為主的金融體系。一旦市場參與者形成了一個房價只能單方向變動的預(yù)期，就會對金融系統(tǒng)風(fēng)險的累積產(chǎn)生放大器的作用，由此使價格泡沫進(jìn)一步膨脹。又由于房地產(chǎn)消費占我國居民收入比例大大超出歐美各國，加上我國高達(dá)80％的房屋自住比率，則房地產(chǎn)市場的價格泡沫會對通貨膨脹預(yù)期形成大推力。至此，一個正回饋機(jī)制將在房地產(chǎn)價格和居民通脹預(yù)期之間正式形成，其直接后果將是為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展埋下了個巨大的定時炸彈。
趨勢明擺著，預(yù)計最早今年年底，最遲明年一季度末，我國的CPI環(huán)比將由負(fù)轉(zhuǎn)正，留給政策干預(yù)的時間窗口已越來也窄了。央行應(yīng)果斷采取措施，打破上述的正反饋機(jī)制。要釋放出明確的政策信號：政府關(guān)心當(dāng)前房地場市場的泡沫情況，有決心更有能力調(diào)控這個市場。除了傳統(tǒng)的貨幣政策工具以外，去年給予房地產(chǎn)行業(yè)的優(yōu)惠政策應(yīng)盡快終止。在收緊銀行信貸的同時，利用稅收等手段，嚴(yán)控房地產(chǎn)投機(jī)行為。當(dāng)然，上述措施均為短期內(nèi)的應(yīng)急之手段。這是一個系統(tǒng)工程，需要政府各個部門的通力協(xié)作，要把其上升到宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的戰(zhàn)略層面來認(rèn)識。
當(dāng)然，從長久來看，“堵”不如“疏”，這還需要通過深化我國金融體制的改革，完善金融體系，提供更多的金融產(chǎn)品來分流集聚在房地產(chǎn)行業(yè)的投機(jī)性資本，使房地產(chǎn)市場最終回歸正常發(fā)展的軌跡。
這一輪金融市場價格的上漲，可以被解讀為實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的部分并不大，更多當(dāng)歸于去年金融危機(jī)之時各國紛紛聯(lián)手干預(yù)采用的刺激經(jīng)濟(jì)方案。準(zhǔn)確地說，市場主體的通貨膨脹預(yù)期，是最近資產(chǎn)價格上漲的主要幕后推手。這種通脹預(yù)期的形成，給世界各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路增加了更多不確定性，也給各國貨幣政策的制定者帶來了更大的挑戰(zhàn)。美國最新公布的超過10％的失業(yè)率則更是給市場敲響了警鐘：“滯脹”離我們并不遙遠(yuǎn)。正因為如此，政策的制定者則更應(yīng)對資產(chǎn)價格所反映出的通脹預(yù)期加以重視，未雨綢繆，早作安排。
之前我在本欄中論述過，貨幣政策制定者不應(yīng)干預(yù)資產(chǎn)價格，應(yīng)該讓“市場的回歸市場”，以政府實現(xiàn)真正意義上的“無為而治”，減少對市場正常運作的影響。上述觀點是針對基于市場交易者自身認(rèn)知能力不足所造成的“非理性繁榮”而言。但是由于政府行為所造成的資產(chǎn)價格泡沫，則只能依據(jù)“誰制造，誰負(fù)責(zé)”的原則，由政府負(fù)責(zé)清除。因為政府政策所產(chǎn)生的泡沫，不是市場自身所能夠消除的。原美聯(lián)儲董事米什金日前在英國《金融時報》上撰文說，政府應(yīng)該對充裕流動性造成的資產(chǎn)泡沫加以干預(yù)，否則必將危及整個金融體系的安全。日本長達(dá)將近20年的市場衰退，足以讓我們警惕失控的資產(chǎn)泡沫破裂的后果。
在我國，央行要對資產(chǎn)價格中反映的通脹預(yù)期加以管理，才能夠推動國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步向前。對央行而言，房地產(chǎn)市場就是一個巨大挑戰(zhàn)。中國自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特征，造成了房地產(chǎn)市場的特殊性。除政府直接投資以外，房地產(chǎn)行業(yè)是對我國國民經(jīng)濟(jì)固定投資拉動最大的行業(yè)，為大量農(nóng)村人口創(chuàng)造了就業(yè)機(jī)會，更是地方政府“土地財政”不可或缺的合作者。上述特殊性可以很好地解釋，何以中國房地產(chǎn)行業(yè)不僅在席卷全球的金融危機(jī)中“巋然不動安如山”，而且隨著危機(jī)的稍見和緩，還在迎來一波更為恢弘的上漲。
但是當(dāng)下，我國政府和央行有必要對這個行業(yè)從根本上加以管制，遏制房地資產(chǎn)泡沫的進(jìn)一步形成。否則，進(jìn)一步膨脹的房地產(chǎn)泡沫，只會加劇我國金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險，絕不能讓一個行業(yè)綁架了我國以銀行為主的金融體系。一旦市場參與者形成了一個房價只能單方向變動的預(yù)期，就會對金融系統(tǒng)風(fēng)險的累積產(chǎn)生放大器的作用，由此使價格泡沫進(jìn)一步膨脹。又由于房地產(chǎn)消費占我國居民收入比例大大超出歐美各國，加上我國高達(dá)80％的房屋自住比率，則房地產(chǎn)市場的價格泡沫會對通貨膨脹預(yù)期形成大推力。至此，一個正回饋機(jī)制將在房地產(chǎn)價格和居民通脹預(yù)期之間正式形成，其直接后果將是為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展埋下了個巨大的定時炸彈。
趨勢明擺著，預(yù)計最早今年年底，最遲明年一季度末，我國的CPI環(huán)比將由負(fù)轉(zhuǎn)正，留給政策干預(yù)的時間窗口已越來也窄了。央行應(yīng)果斷采取措施，打破上述的正反饋機(jī)制。要釋放出明確的政策信號：政府關(guān)心當(dāng)前房地場市場的泡沫情況，有決心更有能力調(diào)控這個市場。除了傳統(tǒng)的貨幣政策工具以外，去年給予房地產(chǎn)行業(yè)的優(yōu)惠政策應(yīng)盡快終止。在收緊銀行信貸的同時，利用稅收等手段，嚴(yán)控房地產(chǎn)投機(jī)行為。當(dāng)然，上述措施均為短期內(nèi)的應(yīng)急之手段。這是一個系統(tǒng)工程，需要政府各個部門的通力協(xié)作，要把其上升到宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的戰(zhàn)略層面來認(rèn)識。
當(dāng)然，從長久來看，“堵”不如“疏”，這還需要通過深化我國金融體制的改革，完善金融體系，提供更多的金融產(chǎn)品來分流集聚在房地產(chǎn)行業(yè)的投機(jī)性資本，使房地產(chǎn)市場最終回歸正常發(fā)展的軌跡。
