余額寶與光伏電站新模式的探討

　　我們的核心觀點：光伏電站以其長達二十年穩(wěn)定且相對較高的預期收益、非常適合以余額寶的方式操作。我們期待這一顛覆的新模式早日開始進入實質(zhì)操作層面，當然，這一合作的難度也大大高于余額寶。

　　1、光伏電站項目的核心競爭力：日照資源和資金，但資金更核心

　　日照資源是硬約束，建設之前就確定，而且優(yōu)勢企業(yè)之間差異不大，你在A省占優(yōu)我在B省有關(guān)系。真正決定電站項目優(yōu)劣的核心是資金，低成本的、大量的資金。以光伏電站目前高度確定的理論盈利前景，拿到錢就意味著鎖定了未來的理論收益，所以，對光伏電站模式的探討就集中在資金方面。

　　2、資金獲取方面成功的企業(yè)有兩類。

　　一類是國內(nèi)央企的玩法，依托政策性銀行，大量獲得資金，但單一項目還是要滿足20%到25%的自有資金；第二類是依靠金融產(chǎn)品設計，放大杠桿，以有限的自有資金撬動盡量大的資金規(guī)模，代表性企業(yè)是美國的SolarCity（SCTY）。介于兩者之間的企業(yè)，都被自身融資規(guī)模所限制，出現(xiàn)擴張的天花板，而缺乏增長帶來的是市場對估值上的擔憂；

　　3、傳統(tǒng)的光伏電站資金來源：銀行與保險資金。

　　歐洲，尤其是德國，很大程度來自于養(yǎng)老保險資金，二三十年的壽險產(chǎn)品與二十多年的光伏電站期限相匹配，而光伏電站預期收益率高于長期國債等之前的保險投資標的。在國內(nèi)，目前資金主要來源于銀行，包括政策性銀行的貸款。

　　4、“光伏電站余額寶”對比“天弘增利寶”的優(yōu)勢：電站項目收益穩(wěn)定、高于余額寶、實物化、潛在規(guī)模巨大

　　目前余額寶的成功案例是天弘增利寶貨幣基金，發(fā)揮了互聯(lián)網(wǎng)模式的長尾效應，以高于活期存款的預期收益迅速將規(guī)模做到傳統(tǒng)模式難以想象的規(guī)模。

　　以典型的光伏電站指標，其目前的理論收益率接近并超過10%，遠高于增利寶的6.5%上下的水平，而且從安全性的角度看，光伏電站只要電價確定、資金成本確定，收益就是確定的，而且電價一旦確定，20年不變，理論上未來的收益是穩(wěn)定而確定的；

　　以規(guī)模而言，目前余額寶2500多億的規(guī)模已經(jīng)面臨貨幣基金發(fā)展的瓶頸，要繼續(xù)擴大規(guī)模，光伏電站項目是很好的投資方向，以目前的投資成本，1w地面電站在8元左右（不考慮屋頂系統(tǒng)，目前收益率不符合要求），10G瓦800億元投資，以目前的規(guī)劃，2014年假設做到14GW就是1120億元。未來中國每年的裝機還在持續(xù)增加中，幾千億的市場，足以產(chǎn)生另一個巨無霸企業(yè)。

　　5、潛在風險：電站理論模型與實際的差異。

　　我們所有假設都基于理論模型，理論模型里有很多假設，比如日照時間、不同設備的折舊年限、財務運用等，但由于中國的光伏電站并未像歐洲尤其是德國的電站實行最終業(yè)主對設備的采購準入名單制度，導致個別項目由于種種原因質(zhì)量存在隱患，很有可能在未來的二十年存續(xù)期里產(chǎn)生風險。

　　6、雖然并未有公司公告相應的情況，但我們認為，具備資金歸集能力的優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)公司和具備一定先發(fā)優(yōu)勢的電站運營企業(yè)的結(jié)合都將是具備沖擊力的，不一定僅限于網(wǎng)絡傳言中的某幾家。