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中國人民銀行金融研究所所長 姚余棟
從全球范圍看，未來流動(dòng)性緊縮將成為全球經(jīng)濟(jì)新常態(tài)。2017年若主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都退出量化寬松，可能會(huì)出現(xiàn)全球流動(dòng)性斷崖式下跌，也不排除有若干國家和地區(qū)出現(xiàn)金融危機(jī)的可能性。在此背景下，人民幣國際化將迎來較好時(shí)機(jī)。
從國內(nèi)發(fā)展看，中國經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，通縮壓力減少、就業(yè)形勢(shì)穩(wěn)定、近期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)已趨向好。經(jīng)濟(jì)增速放緩是整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中高速發(fā)展以后的必然表現(xiàn)，也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟的標(biāo)志。在新常態(tài)下，我國中高速增長若能保持7年，在2025年左右就會(huì)超過美國成為第一大經(jīng)濟(jì)體。近期通過制造業(yè)PMI指數(shù)走勢(shì)可見，我國經(jīng)濟(jì)基本在觸底，預(yù)計(jì)三四季度會(huì)反彈。
從國內(nèi)貨幣政策環(huán)境看，當(dāng)前我國貨幣政策始終保持中性、穩(wěn)健。之前央行的4月20日降準(zhǔn)和5月10日降息分別是外匯占款減少和實(shí)際利率走高的原因，量化寬松（QE）的“雙零”條件在中國尚不成立，將地方債納入中央國庫現(xiàn)金管理抵押視為QE也是一種誤解，因此，不存在中國版QE之說。
互聯(lián)網(wǎng)金融是一次彎道超車的機(jī)會(huì)
互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生是帶有中國特色的，也有人口眾多的原因所致。怎么樣把創(chuàng)新做好很重要，像當(dāng)年荷蘭創(chuàng)造了交易所一樣。我們面對(duì)的是前無古人、后無來者的事情，雖然美國有很多先例，但中國的實(shí)踐很快，特別是在浙江、深圳等地�，F(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融在業(yè)態(tài)上已經(jīng)有P2P、第三方支付、眾籌、互聯(lián)網(wǎng)銀行、保險(xiǎn)、證券、金控等。
互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入金融行業(yè)以后，開始時(shí)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出不一定能必然提高。一般資本和智能資本存在著優(yōu)勝劣汰的關(guān)系，家庭會(huì)選擇積累回報(bào)率更高的資本。互聯(lián)網(wǎng)金融具有突出優(yōu)勢(shì)：無間斷服務(wù)、無時(shí)空限制，金融服務(wù)效率高；長尾效應(yīng)，服務(wù)對(duì)象包括所有潛在用戶，可以實(shí)現(xiàn)真正的金融普惠；去中介化，有效消除信息不對(duì)稱，促進(jìn)資金供求雙方直接改易。中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要金融創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)金融是一個(gè)彎道超車的機(jī)會(huì)。
傳統(tǒng)金融行業(yè)如何應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融所帶來的一系列沖擊？一個(gè)思路就是當(dāng)前通過修改法律或者是搞試點(diǎn)，允許傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)收購互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，抑或是在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)下面設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)金融管理部門。未來互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)上市是必然趨勢(shì)，幾年之后可能就有十幾家P2P登陸新三板，可能融資就是千億，市盈率甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。那么互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)將來拿這個(gè)錢來做什么？可能就是收購傳統(tǒng)銀行，這個(gè)問題很快就會(huì)出現(xiàn)。因此，傳統(tǒng)金融行業(yè)現(xiàn)在如果還不有所行動(dòng)，不進(jìn)行并購、不設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)金融子公司的話，那么無疑是坐以待斃，幾年之后就是“人為刀俎我為魚肉”。
人民銀行支持鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展，倡導(dǎo)市場驅(qū)動(dòng)、研究超前、行業(yè)自律、適度監(jiān)管的原則�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融對(duì)中國來說是個(gè)彎道超車的重大利好，但是我們也關(guān)注關(guān)心傳統(tǒng)金融，要鼓勵(lì)給傳統(tǒng)金融機(jī)會(huì)。誰有本事誰收購，并購應(yīng)該是雙向的，要允許互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)上市之后可以收購傳統(tǒng)的，但也要允許傳統(tǒng)的去收購互聯(lián)網(wǎng)金融�，F(xiàn)在《銀行法》第47條，商業(yè)銀行不可以持有非銀行機(jī)構(gòu)股份，但地方法人可以通過控股公司先行布局。
通過兩條“微笑曲線”不難預(yù)測(cè)，10年之后可能就沒有互聯(lián)網(wǎng)金融的概念，因?yàn)閮烧邔?shí)現(xiàn)了融合。將來中國的金融業(yè)有可能比美國更強(qiáng)，為什么呢？我們?nèi)诤狭嘶ヂ?lián)網(wǎng)基因，我們有雙向并購，我們更加普惠，更加能服務(wù)長尾，更有效率。
發(fā)展股權(quán)眾籌的“五四三二一”方案
當(dāng)前，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展還面臨著諸多問題，如股權(quán)融資比例偏低、間接融資占比過高、去杠桿壓力持續(xù)增加等。今后一個(gè)時(shí)期內(nèi)的重要任務(wù)就是大力發(fā)展金融創(chuàng)新，通過眾籌模式，滿足部分企業(yè)的股權(quán)融資需求。
發(fā)展股權(quán)眾籌要遵循“五四三二一”
方案：
“五”是將股權(quán)眾籌打造成中國資本市場的“新五板”，即主板主要服務(wù)于大型企業(yè)，中小板和創(chuàng)業(yè)板服務(wù)于大中型企業(yè)，新三板服務(wù)于國內(nèi)各科技園區(qū)內(nèi)中小企業(yè)，四板服務(wù)于地方轄區(qū)內(nèi)中小企業(yè)，股權(quán)眾籌作為新五板，通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段打破融資的空間障礙，更好地服務(wù)國內(nèi)小微企業(yè)的股權(quán)融資。
“四”是根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和資金實(shí)力，對(duì)投資者層次進(jìn)行合理劃分，按照“公募、小公募、大私募和私募”分成四個(gè)層次。眾籌風(fēng)險(xiǎn)仍然很大，不是普通老百姓能承受的，不能拿養(yǎng)老金去投資，應(yīng)該設(shè)立“眾籌合格投資者”的概念。
“三”是根據(jù)融資規(guī)模，可以將眾籌平臺(tái)分為種子眾籌、天使眾籌和成長眾籌三個(gè)層次，不同層次信息披露要求不同，以降低融資者信息披露成本和入市門檻。種子眾籌風(fēng)險(xiǎn)非常大，需要機(jī)構(gòu)投資者介入；天使眾籌應(yīng)以機(jī)構(gòu)投資為主，遵循領(lǐng)投+跟投模式；成長眾籌應(yīng)該是中國主要推廣的模式。
“二”是堅(jiān)守兩個(gè)底線，既不設(shè)立資金池、由第三方銀行進(jìn)行資金托管，也不提供擔(dān)保。我相信今年是股權(quán)眾籌的元年，在行業(yè)初期建議就有行業(yè)自律，就是不設(shè)資金池，不設(shè)資金池不碰錢，就不會(huì)有道德風(fēng)險(xiǎn)，出了問題就不會(huì)跑路。一條紅線，就是不要穿透目前公司法和證券法提供的200人的限制。我們建議將來可以在修改《公司法》、《證券法》時(shí)放寬到500人到1000人，這符合將來眾籌的發(fā)展。
“一”是一條紅線，即在現(xiàn)有法律未修訂的情形下，不能越過《公司法》和《證券法》規(guī)定的股東人數(shù)200人的法律紅線。目前，國家正在進(jìn)行的《證券法（修改草案）》已經(jīng)將股權(quán)眾籌納入立法，為股權(quán)眾籌的規(guī)范發(fā)展預(yù)留了制度空間，提供了法律保障，但還可以在中介機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展、投資者保護(hù)機(jī)制建設(shè)等方面作進(jìn)一步的完善。
