盧志威：陰霾籠罩風(fēng)電股 投資需謹(jǐn)慎

早前市場(chǎng)有一陣追捧風(fēng)電股的風(fēng)潮，除了是內(nèi)地霧霾嚴(yán)重，令市場(chǎng)憧憬潔凈能源，受政策支持外，亦是由于未來(lái)兩至三年，風(fēng)電產(chǎn)能增長(zhǎng)減慢，令各地風(fēng)電場(chǎng)利用率(Utilization rate)有望回升，另外內(nèi)地跨省特高壓電纜，陸續(xù)于未來(lái)數(shù)年啓用，令現(xiàn)時(shí)棄風(fēng)限電情況得以紓緩。

過(guò)去數(shù)年內(nèi)地風(fēng)電場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)度發(fā)展，往往未有配合電網(wǎng)及當(dāng)?shù)赜秒娦枰�，以風(fēng)電大省內(nèi)蒙古及吉林兩地為例，其棄風(fēng)限電比例分別達(dá)25%至35%，風(fēng)電場(chǎng)投資額大，發(fā)電時(shí)間卻不足，即是出現(xiàn)風(fēng)機(jī)空轉(zhuǎn)的情況，自然嚴(yán)重影響盈利，直至內(nèi)地最近三年開(kāi)始「西電東輸」計(jì)劃，鋪設(shè)多條跨省特高壓電纜，總投資額逾一千億元人民幣，整體計(jì)劃分為華北、華中及華東三部分，其中北線計(jì)劃將覆蓋內(nèi)蒙古及陜西向華北電網(wǎng)輸電，內(nèi)地不少風(fēng)電場(chǎng)在內(nèi)蒙古及華北地區(qū)，有大量過(guò)剩風(fēng)電產(chǎn)能，在特高壓電纜開(kāi)通后，可跨省輸電而毋須棄置，棄風(fēng)限電比率改善，可大大提高風(fēng)電場(chǎng)的營(yíng)運(yùn)效率，是內(nèi)地風(fēng)電行業(yè)好轉(zhuǎn)的關(guān)鍵點(diǎn)。

不過(guò)另一方面，內(nèi)地過(guò)度投資，仍是市場(chǎng)關(guān)注的問(wèn)題，兩年前內(nèi)地收緊風(fēng)電項(xiàng)目審批權(quán)至發(fā)改委，獲批風(fēng)電項(xiàng)目數(shù)目因此大減，不過(guò)本月中央再度將審批權(quán)力，重新下放至地方政府，有分析擔(dān)心會(huì)重現(xiàn)過(guò)度投資的問(wèn)題，令經(jīng)營(yíng)環(huán)境難得好轉(zhuǎn)的風(fēng)電行業(yè)，重新陷入產(chǎn)能過(guò)剩的泥沼。

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)內(nèi)地風(fēng)電行業(yè)，由今年至2015年，每年新增上網(wǎng)風(fēng)電產(chǎn)能約18至19兆瓦，其中有15至16兆瓦屬于新建產(chǎn)能，到2015年累積風(fēng)電產(chǎn)能達(dá)117兆瓦，已經(jīng)較官方目標(biāo)的100兆瓦要高出17%，除非內(nèi)地政府再次大幅上調(diào)風(fēng)電產(chǎn)能目標(biāo)，未來(lái)兩三年內(nèi)，應(yīng)該不會(huì)有大量風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目獲批動(dòng)工，直接減少現(xiàn)有風(fēng)電場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，最直接反映的地方，是風(fēng)電場(chǎng)的加權(quán)平均利用小時(shí)會(huì)有提升，不少分析認(rèn)為內(nèi)地主要今年風(fēng)電場(chǎng)，利用時(shí)數(shù)可以提升逾一成。

不過(guò)有一點(diǎn)宜注意，建設(shè)風(fēng)電場(chǎng)屬于重資本行業(yè)，回本期相當(dāng)長(zhǎng)，而且與其他新能源比較，其內(nèi)部回報(bào)率(IRR)亦不十分吸引，一般IRR僅約8%，只高于太陽(yáng)能項(xiàng)目，內(nèi)地核能項(xiàng)目的IRR達(dá)12%，風(fēng)電明顯較遜色。由于風(fēng)電場(chǎng)投資額大，一般有大量長(zhǎng)期負(fù)債，凈負(fù)債比率可高至200至.300%，公司利息成本往往要占每年收入4至5成，因此對(duì)貸款利率相當(dāng)敏感，近期內(nèi)銀銀根緊張，不排除會(huì)提高貸款利息，一旦內(nèi)地加息周期重啓，對(duì)風(fēng)電場(chǎng)盈利會(huì)有致命性的傷害。現(xiàn)時(shí)大部份風(fēng)電場(chǎng)PB估值已高于1倍，不受國(guó)企估值低于1倍PB不能配股集資的限制，缺乏資金的風(fēng)電場(chǎng)，應(yīng)會(huì)傾向進(jìn)行股本融資，例如龍?jiān)措娏?/span>(00916)過(guò)去一年便曾多次配股集資，配股陰霾難免會(huì)影響多家風(fēng)電股升勢(shì)，投資者要留意。

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