平高電氣：盈利能力大增 特高壓進(jìn)入快速建設(shè)周期

事件：平高電氣公布2013年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.18億元，同比增長16.26%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3.97億元，同比增長192.41%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.49元。

點(diǎn)評：凈利潤大幅增長。公司13年凈利潤同比增長192.41%，遠(yuǎn)大于營收增幅，表明公司的盈利能力大幅增長。實(shí)際實(shí)現(xiàn)的凈利潤較按照營收增幅測算的凈利潤高2.39億元，主要由兩個(gè)因素造成：一是由于毛利率的上升帶來了1.7億元左右的增量利潤，由于13年公司產(chǎn)品中GIS毛利率的上升及敞開式六氟化硫斷路器、高壓隔離開關(guān)、接地開關(guān)產(chǎn)品的扭虧，公司13年毛利率增幅為26%，提升了公司的營利能力；二是由于公司的管理費(fèi)用率下降帶來了0.7億元左右的增量利潤，公司從2012年下半年進(jìn)行的事業(yè)部制改革成效顯著，管理費(fèi)用率由2012年的7.97%下降到13年的5.60%，降幅達(dá)29.70%。

特高壓線路建設(shè)保證未來幾年高增長。隨著霧霾天氣引起舉國上下的普遍關(guān)注，管理層對特高壓交流的態(tài)度已經(jīng)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變，國家能源局提出，“加快12條輸電通道項(xiàng)目進(jìn)程，并督促電網(wǎng)企業(yè)抓緊落實(shí)。”，其中包含特高壓線路4交4直；這意味著特高壓交流爭議暫時(shí)告一段落，在大氣治理的壓力下特高壓建設(shè)將進(jìn)入快速增長階段，平高電氣未來幾年將受益于特高壓建設(shè)的提速，進(jìn)入業(yè)績高成長周期。2014年預(yù)計(jì)國家電網(wǎng)將有雅安-武漢線及皖電東送北半環(huán)通過審核，平高電氣在這兩個(gè)線路上預(yù)計(jì)將中標(biāo)40間隔以上，如果考慮浙北-福州線平高的中標(biāo)份額，這個(gè)數(shù)字可能會更高；這兩條線路將有部分間隔在2014年交貨，加上浙北-福州線平高電氣尚有GIS10個(gè)間隔將安排在2014年交貨，2014年公司的業(yè)績將持續(xù)高速增長。

天津中壓開關(guān)項(xiàng)目及海外市場將為公司帶來長期的成長性。天津的中壓開關(guān)項(xiàng)目將于14年開始貢獻(xiàn)業(yè)績，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年將帶來20億元以上收入，為公司提供持續(xù)增長動力。而海外市場2013年獲得了超過10億元的訂單，14年一季度已獲得約2億元訂單，海外市場的成長性是超預(yù)期的，從長期來看海外市場或成為公司另一業(yè)績增長極。

投資建議：預(yù)計(jì)公司14年、15年和16年每股收益分別為0.64元，0.84元、1.10元；資產(chǎn)重組后按照新股本計(jì)算為0.46元，0.60元，0.78元。按照3月31日收盤價(jià)12.64元計(jì)算，對應(yīng)市盈率分別為19.75倍、15.05倍和11.49倍，給予“買入”評級。