電力行業(yè)：火電盈利改善趨勢(shì)依舊

1-4月用電量增速略有回升，需求仍不容樂(lè)觀。13 年1-4 月全社會(huì)累計(jì)用電量16302 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.86%。分產(chǎn)業(yè)來(lái)看，1-4 月第一、二、三產(chǎn)業(yè)和居民用電量同比增速分別為1.5%、4.7%、9.1%、2.4%。除第三產(chǎn)業(yè)外，其他產(chǎn)業(yè)用電量同比增速連續(xù)2 個(gè)月低于全社會(huì)平均水平，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不足，也符合目前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的趨勢(shì)，全年來(lái)看用電需求不容樂(lè)觀。4 月單月用電量受去年同期基數(shù)較低的影響，同比增速回升至6.78%。分行業(yè)看，4 月當(dāng)月化工，建材，鋼鐵和有色行業(yè)用電量較去年同期均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，分別為3.5%，6.2%，4.1%和3.1%。分省份來(lái)看，新疆仍保持用電量高增長(zhǎng)勢(shì)頭，4 月新疆用電量同比增速達(dá)到28.8%，處于全國(guó)最高水平。

火電發(fā)電量增速緩步回升。1-4 月全國(guó)累計(jì)發(fā)電量15861 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.8%。其中，火電發(fā)電量為13361 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.6%。4月單月火電發(fā)電量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增長(zhǎng)4.24%。水電仍保持了較好的汛前生產(chǎn)，1-4 月發(fā)電量1861 億千瓦時(shí)，同比增速達(dá)到21.7%。

1-4月發(fā)電設(shè)備累計(jì)利用小時(shí)1430，同比減少51 小時(shí)。其中火電利用小時(shí)1633小時(shí)，較去年同期下滑74 小時(shí)，也是近四年首次低于1700 小時(shí);水電利用小時(shí)828 小時(shí)，同比增加99 小時(shí)。

預(yù)計(jì)煤價(jià)弱勢(shì)短期不會(huì)顯著改變。主要產(chǎn)地煤價(jià)延續(xù)跌勢(shì)，大秦線檢修結(jié)束(5月7 日)，電煤運(yùn)量恢復(fù)性增長(zhǎng)。在煤炭整體供大于求的大環(huán)境下，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格較弱走勢(shì)不會(huì)有顯著改變。

市場(chǎng)擔(dān)憂四起，火電板塊持續(xù)走弱：自5 月中旬以來(lái)，火電板塊走勢(shì)整體偏弱。

近2 周滬深300 指數(shù)上漲3.6%，而同期申萬(wàn)火電指數(shù)下跌2.6%，跑輸大盤(pán)6.2個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為主要原因有以下幾方面：1)市場(chǎng)對(duì)電量低于預(yù)期的擔(dān)憂。

且目前來(lái)看，用電需求改善程度并不樂(lè)觀。2)大部分投資者認(rèn)為煤價(jià)在目前價(jià)位基礎(chǔ)上持續(xù)下跌的空間已不大，煤價(jià)下行帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善邊際效應(yīng)逐步減小。3)煤價(jià)走低從時(shí)間跨度和下跌幅度上都已較大(時(shí)間長(zhǎng)度上看，從12 年5 月份沿海煤價(jià)下行以來(lái)已經(jīng)持續(xù)一年;下跌幅度來(lái)看，截至5 月17 日，環(huán)渤海指數(shù)同比下跌175 元/噸，降幅22.2%;產(chǎn)地煤以山西大同南郊5500 大卡弱粘煤車板含稅價(jià)為例，同比下滑145 元/噸，降幅23.6%)，啟動(dòng)‘煤電聯(lián)動(dòng)’機(jī)制下調(diào)火電上網(wǎng)電價(jià)的擔(dān)憂越演越烈。

火電盈利改善趨勢(shì)依舊，板塊投資長(zhǎng)期看穩(wěn)健，中期看彈性。截至13 年一季度，火電板塊毛利率持續(xù)回升4 個(gè)百分點(diǎn)至21%，行業(yè)盈利持續(xù)改善趨勢(shì)依舊。

在行業(yè)盈利水平持續(xù)穩(wěn)定回升的大背景下，長(zhǎng)期投資可以從行業(yè)的公共事業(yè)屬性考慮，尋找優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌，增長(zhǎng)穩(wěn)健，有估值優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)金流穩(wěn)定持續(xù)且股息率較高的企業(yè)，持續(xù)推薦國(guó)電電力，長(zhǎng)江電力。盡管用電需求改善程度并不樂(lè)觀，但需求低迷對(duì)火電行業(yè)是把‘雙刃劍’。在今年煤價(jià)表現(xiàn)持續(xù)弱勢(shì)下，我們認(rèn)為煤價(jià)高彈性的火電企業(yè)存在后續(xù)業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能，建議關(guān)注長(zhǎng)源電力，建投能源，ST 能山。