機(jī)器人：讀懂機(jī)器人的六大成長(zhǎng)邏輯

第一重邏輯：中性假設(shè)下國(guó)內(nèi)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)年均增長(zhǎng)+25%：有別于市場(chǎng)對(duì)于制造業(yè)投資下行引發(fā)自動(dòng)化裝備增長(zhǎng)放緩的看法，我們參考日韓兩國(guó)80-90年代發(fā)展機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的歷程，指出制造業(yè)產(chǎn)出增速下行+低端勞動(dòng)力成本上漲形成的“黃金交叉”恰恰預(yù)示著國(guó)內(nèi)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)黃金時(shí)期的開端。

保守假設(shè)中國(guó)2020年接近韓國(guó)1994年的機(jī)器人裝備水平，則2013-2020年行業(yè)銷量CAGR>25%。

第二、三重邏輯：產(chǎn)業(yè)政策支持高端市場(chǎng)進(jìn)口替代，中低端市場(chǎng)爆發(fā)為本土品牌超車提供契機(jī)：在高端智能裝備市場(chǎng)，公司的“工程師紅利”形成較大的成本優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)滲透空間巨大，而國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策不斷加碼將加速國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品的推廣；在中低端市場(chǎng)，我們判斷未來十年直接替代人工、性價(jià)比更高的經(jīng)濟(jì)型機(jī)器人需求將崛起，公司正在積極整合產(chǎn)業(yè)鏈、降低制造成本，占盡“天時(shí)地利”。

第四、五重邏輯：背靠全國(guó)第一的研發(fā)平臺(tái)，新產(chǎn)品源源不絕，下游應(yīng)用無邊界擴(kuò)張：我們認(rèn)為公司大股東中科院沈陽自動(dòng)化所的研發(fā)支持是公司最關(guān)鍵的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，使得公司能夠以相對(duì)較小的投入獲取源源不絕的新技術(shù)、新產(chǎn)品，制造新增長(zhǎng)點(diǎn)。另一方面，公司掌握核心自動(dòng)化技術(shù)，不斷將成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到新下游行業(yè)，使得公司能夠?qū)崿F(xiàn)超越行業(yè)的成長(zhǎng)。樂觀情境下，我們預(yù)計(jì)公司現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)布局到2016年可支撐+50億元的收入規(guī)模（CAGR~50%）。

第六重邏輯：民用+政府采購雙管齊下，營(yíng)銷渠道日益成熟：我們認(rèn)為日益成熟的營(yíng)銷渠道是公司未來幾年高速成長(zhǎng)的保證：1）民用市場(chǎng)：上市后公司逐漸搭建起了一套“五大營(yíng)銷中心+全國(guó)代理商”的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)自動(dòng)化企業(yè)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)；2）泛政府市場(chǎng)：公司作為中科院自動(dòng)化裝備產(chǎn)業(yè)唯一商業(yè)化平臺(tái)的特殊地位為公司向政府渠道滲透提供了天然的條件。

優(yōu)質(zhì)科技股享受估值溢價(jià)，未來兩年業(yè)績(jī)復(fù)合增速42%，重申長(zhǎng)期看好，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至50元：我們認(rèn)為公司有別于一般制造業(yè)企業(yè)，具有行業(yè)加速成長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)壁壘高企、創(chuàng)新推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)、完整產(chǎn)業(yè)鏈等優(yōu)質(zhì)科技股的典型特征，應(yīng)當(dāng)享有一定的估值溢價(jià)。我們預(yù)計(jì)公司未來兩年將進(jìn)入產(chǎn)業(yè)線全面爆發(fā)的高速成長(zhǎng)期，業(yè)績(jī)CAGR高達(dá)42%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年和2014年P(guān)E分別為37.0x和26.9x。重申對(duì)公司的長(zhǎng)期看好，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至50元（基于35x2014年EPS），繼續(xù)推薦。