臥龍電氣:借力ATB 聚焦做強(qiáng)電機(jī)主業(yè)

可公司去“多元化”聚焦電機(jī)主業(yè)的戰(zhàn)略選擇。公司上市后曾多次利用外延擴(kuò)張快速抓住市場機(jī)遇做大體量，但目前來看過度多元化已弊大于利，變壓器等資產(chǎn)中長期盈利前景不明，且與公司快周轉(zhuǎn)的運(yùn)營模式相悖，分析師看好公司抓住收購歐洲前三的ATB的機(jī)遇進(jìn)行戰(zhàn)略聚集，重新做大做強(qiáng)電機(jī)主業(yè)，打造世界一流電機(jī)供應(yīng)商。

ATB收購后將與公司形成明顯整合效應(yīng)。公司過往履歷證明了其出眾的收購管理能力，分析師認(rèn)為其整合ATB將形成明顯協(xié)同效應(yīng)：1)重整ATB分散的內(nèi)部資源；2)中高端的ATB電機(jī)將帶動公司技術(shù)升級，形成產(chǎn)品線互補(bǔ)；3)ATB下游的歐美市場將與公司的中國市場互補(bǔ)；4)全球化生產(chǎn)與采購平臺將導(dǎo)致成本下降。

預(yù)計未來3年ATB利潤年均增速高于20%。原因為：1)收入端歐洲市場提供3~5%的穩(wěn)定增長，增量市場來自于項目電機(jī)在中國的突破和工業(yè)電機(jī)(高效節(jié)能等)在北美的滲透，收入整體年均增速將高于15%；2)ATB內(nèi)部利潤的擠出和成本端的明顯協(xié)同效應(yīng)(生產(chǎn)外遷+全球采購)將導(dǎo)致毛利率上升2個百分點(diǎn)。

盈利預(yù)測與投資建議：2013年迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)，加之ATB注入，預(yù)計13-15年EPS為0.32/0.39/0.48元，上調(diào)目標(biāo)價至7.8元，上調(diào)評級至“增持”。