信質電機：新客戶新業(yè)務給力,收入快速增長

事件：

半年報營業(yè)收入同比增長39.58%，凈利潤同比增長28.42%。報告期，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.05億元，同比增長39.58%；歸屬于上市公司股東凈利潤6286.66萬元，同比增長28.42%；每股收益0.47元，基本符合市場預期。本期無分紅方案。

2013前三季凈利潤同比增10-40%。公司同時公布2013前三季凈利潤同比增速區(qū)間：10%-40%。

點評：

各項業(yè)務快速增長，凈利潤增速低于收入源于毛利率下降。公司上半年營業(yè)收入同比增長39.58%，各項定轉子業(yè)務快速增長，同比增速均在30%以上，主要原因有二：1)汽車電機定轉子方面，開拓了博世等新的大客戶；2)電動自行車方面，公司由單純生產轉子拓展到總成業(yè)務，市場份額不變的情況下銷售收入可翻倍。公司凈利潤增速低于收入增速要源于主營業(yè)務毛利率同比下降3.19個百分點。

各項定轉子毛利率不同程度下滑。公司主營毛利率19.69%，同比下降3.19個百分點，各項定轉子業(yè)務毛利率同比降幅1-4個百分點不等。主要原因為：1)原材料庫存較高：上半年硅鋼價格一路下跌，6月末硅鋼價格較年初下降5%左右，年初公司硅鋼庫存較多，造成上半年公司原材料成本較高。2)毛利率較低的冰箱壓縮機業(yè)務占比提高，公司綜合毛利率環(huán)比下降。

未來預判。1)目前，定、轉子產品售價穩(wěn)定，國內汽車銷量旺盛導致對零部件需求超預期。2)由于年初硅鋼庫存較高，上半年公司毛利率下降較為明顯。目前高價原材料已經消化完畢，分析師預計下半年公司毛利率將略有回升。保守起見分析師未上調公司毛利率水平。3)VVT產品單月已經可以扭虧，預計量產后毛利率提升、全年可實現(xiàn)盈利。冰箱壓縮機計劃減虧，但分析師從保守角度考慮，未提高其毛利率水平，預計今年虧損依然比較嚴重。

盈利預測與投資建議。預計公司2013-2015年凈利潤分別同比增長30.46%、33.64%、36.69%，每股收益分別達到1.08元、1.44元、1.97元，目前13年PE為24.95倍。根據(jù)公司的在手訂單以及潛在的客戶訂單，預計公司未來3年復合增長率將達到30%以上，分析師認為公司合理估值為2013年25-30倍市盈率，對應股價為27.00-32.40元，維持公司“買入”的投資評級。

主要不確定因素。其它領域拓展低于預期的風險，大宗商品價格提升導致公司毛利率下降的風險。