特變電工：多晶硅和電站業(yè)務(wù)均有望超預(yù)期

多晶硅三季度價格持續(xù)上漲,后期有望回到盈虧線

受益于多晶硅對美韓的雙反,國內(nèi)多晶硅價格自今年三季度以來出現(xiàn)了比較明顯的上漲,也一定程度上刺激了多晶硅相關(guān)企業(yè)盈利能力的復(fù)蘇,目前根據(jù)PVInsights的報價多晶硅價格已經(jīng)回升了大概10%左右,而國內(nèi)多晶硅企業(yè)報價也維持在125-135人民幣/kg的水平,如果報價維持,多晶硅企業(yè)的盈利將有極大程度的改善。同時,多晶硅目前是全產(chǎn)業(yè)鏈盈利情況最差的環(huán)節(jié),隨著下游現(xiàn)金流的改善及國內(nèi)光伏項目的啟動,我們預(yù)計多晶硅價格有望繼續(xù)回暖。

公司多晶硅業(yè)務(wù)投產(chǎn),未來成本有望降低

8月14日,公司宣告新的多晶硅生產(chǎn)線投產(chǎn),由于新線邊際投資成本下降的影響,其折舊相比老線有了明顯的降低,同時,公司目前新線采用的自備電廠電價較低,也能有效降低電耗成本,我們預(yù)計新線投產(chǎn)后多晶硅生產(chǎn)成本能夠降低到國內(nèi)企業(yè)中較為領(lǐng)先的水平。

光伏電站受益國內(nèi)政策,下半年將集中確認

由于國家補貼電價政策規(guī)定在2013年9月1日前獲得核準,在2014年1月1日之前裝機完成的電站項目將仍然享受1元/度的電價,因此公司之前公告的已經(jīng)開始建設(shè)項目大部分需要在今年年底之前建設(shè)完成并并網(wǎng),這將有可能刺激今年下半年公司電站收入確認超預(yù)期。

風險提示

公司多晶硅盈利復(fù)蘇低于預(yù)期,公司電站業(yè)務(wù)確認低于預(yù)期。

維持“推薦”評級由于公司多晶硅產(chǎn)線的投產(chǎn)及近期多晶硅價格的上漲,我們預(yù)測公司多晶硅業(yè)務(wù)下半年的盈利能力將有明顯的改善,同時今年公司電站項目將會陸續(xù)確認,我們認為公司經(jīng)營能力正在逐漸向好,維持公司2013~2015年的EPS預(yù)測分別為0.49/0.64/0.82元不變,對應(yīng)公司PE分別為20/16/12倍,仍然處于較低的位置,我們以2013年給予25倍PE計算公司合理估值為12.50元,維持公司“推薦”評級。