政府補(bǔ)貼逐步到位 LED利潤(rùn)指日可待

隨著公司LED設(shè)備到貨，地方政府給予的補(bǔ)貼資金陸續(xù)到位，補(bǔ)貼資金準(zhǔn)時(shí)到位提升公司該項(xiàng)投資盈利可能增強(qiáng)。

在公司LED投資項(xiàng)目上，除了獲得淮安市政府高額獎(jiǎng)金外，公司每臺(tái)MOCVD機(jī)器設(shè)備獲得的補(bǔ)貼款約1000萬(wàn)元，我們估算機(jī)器的財(cái)政補(bǔ)貼約占公司機(jī)器采購(gòu)成本的83%（公司采購(gòu)成本約1200萬(wàn)元左右），該補(bǔ)貼根據(jù)公司設(shè)備折舊計(jì)入報(bào)表，目前補(bǔ)貼的順利到位，使得公司LED項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)成本大幅降低，有效提升項(xiàng)目投產(chǎn)后快速盈利的可能性。

受需求端不景氣及基材價(jià)格持續(xù)下滑影響，2013年公司金屬物流配送業(yè)務(wù)規(guī)模，盈利有所下滑。我們此前預(yù)計(jì)公司金屬物流配送產(chǎn)能擴(kuò)張，2013年產(chǎn)能較上年有約20.26%的提升空間，但新增產(chǎn)能對(duì)公司業(yè)績(jī)不構(gòu)成影響，維持增產(chǎn)不增利的判斷；實(shí)際從公司2013年中報(bào)來(lái)看，公司金屬物流業(yè)務(wù)收外圍因素影響較大，其業(yè)務(wù)規(guī)模及盈利能力均有所下滑，業(yè)務(wù)規(guī)�？s水主要受雙重IT制造業(yè)景氣度低于預(yù)期，且鋼板及鋁板價(jià)格持續(xù)下跌影響，負(fù)面因素超出我們預(yù)期。

公司小額貸款業(yè)務(wù)開(kāi)展較為穩(wěn)健，受益國(guó)內(nèi)金融改革，或稱為公司股價(jià)催化劑。公司小額貸款公司注冊(cè)資金3億元，2013年上半年發(fā)放貸款余額5.26億元；同期，，小額貸款業(yè)務(wù)取得營(yíng)業(yè)收入4,824.70萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)3.75%。報(bào)告期內(nèi)，小額貸款公司融資余額上升，利息支出增加，致使小額貸款公司毛利率略有下滑。整體來(lái)看，公司小貸業(yè)務(wù)開(kāi)展較為穩(wěn)健，利潤(rùn)貢獻(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。由于受政策對(duì)小額貸款公司整體規(guī)模的控制，公司該部分業(yè)務(wù)的增量空間有限，但受益于當(dāng)前金融改革不斷推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)金改概念的追崇或稱為推升股價(jià)的催化劑。

公司前期5臺(tái)LED設(shè)備已全部到位

公司采購(gòu)的5臺(tái)MOCVD設(shè)備已經(jīng)全部到位，其中2臺(tái)已經(jīng)于6月投入量產(chǎn)，其他3臺(tái)則在前期安裝調(diào)試階段。，并且當(dāng)前LED市場(chǎng)較為低迷，供過(guò)于去的局面在持續(xù)，預(yù)計(jì)2014年會(huì)有好轉(zhuǎn)，公司設(shè)別也將于2014后進(jìn)入量產(chǎn)。我們持續(xù)跟蹤公司LED狀況，目前對(duì)該業(yè)務(wù)暫不進(jìn)行估值。

估值和投資建議

鑒于公司前期金屬物流配送業(yè)務(wù)開(kāi)展低于我們預(yù)期，我們調(diào)低對(duì)公司2013年業(yè)務(wù)增速及利潤(rùn)的預(yù)估，預(yù)計(jì)公司2013-2014年實(shí)現(xiàn)每股收益0.27元和0.32元，動(dòng)態(tài)PE分別為25倍和21倍。維持公司"增持"評(píng)級(jí)。