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業(yè)績(jī)下降，低于預(yù)期
近日遠(yuǎn)方光電發(fā)布2012年度報(bào)告，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1億8207萬(wàn)元，同比下降11.45%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為7248 萬(wàn)元，同比下降25.07%；折合每股收益0.60元。低于我們此前的預(yù)期。
毛利率穩(wěn)定，期間費(fèi)用有所上升
報(bào)告期內(nèi)，公司的綜合毛利率為68.5%，比上年略微提高了0.2個(gè)百分點(diǎn)；公司三項(xiàng)費(fèi)用（銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用）的營(yíng)收占比為27.72%，同比增加了2.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，管理費(fèi)用同比增加11.41%，主要是期內(nèi)公司加大了產(chǎn)品研發(fā)投資（本期公司研發(fā)費(fèi)用營(yíng)收占比達(dá)到8.96%，同比提高1.35個(gè)百分點(diǎn)）；銷售費(fèi)用同比增加3.97%，主要是公司加大了市場(chǎng)開(kāi)拓的力度，特別是公司在建立國(guó)內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上，積極的推進(jìn)海外市場(chǎng)的布局。
下游市場(chǎng)需求低迷，募投項(xiàng)目進(jìn)度放緩
2012年是LED照明產(chǎn)業(yè)深度調(diào)整的一年，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模增速大幅放緩，成為近幾年來(lái)的一個(gè)低點(diǎn)。受下游需求不振的影響，公司產(chǎn)品2012年國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)銷售均不及預(yù)期。于此同時(shí)，公司的募投項(xiàng)目（年產(chǎn)1500 套LED光電檢測(cè)設(shè)備擴(kuò)建項(xiàng)目）雖然在按照計(jì)劃有序的推進(jìn)，但受困于下游需求的疲弱，募投項(xiàng)目的進(jìn)度也有所放緩。
短期需求仍將疲弱，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展
我們認(rèn)為，目前LED照明產(chǎn)業(yè)仍處在調(diào)整階段，今年上半年需求仍將處于相對(duì)低迷的狀態(tài)，需求好轉(zhuǎn)可能要等到下半年或更晚一些時(shí)候。公司發(fā)布年報(bào)的同時(shí)，也發(fā)布了2013年第一季度的業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)一季度歸母凈利潤(rùn)在1256-1836萬(wàn)元之間，同比下降5%-35%。這也基本印證了我們對(duì)公司下游需求疲弱的預(yù)測(cè)。
不過(guò)，LED作為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，目前還處于行業(yè)發(fā)展的早期階段，未來(lái)發(fā)展的空間很大。特別是隨著技術(shù)的成熟和生產(chǎn)成本的下降，以及受國(guó)家相關(guān)鼓勵(lì)政策的推動(dòng)，LED照明必將會(huì)重啟快速發(fā)展的模式， LED光電檢測(cè)設(shè)備將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇期。屆時(shí)公司作為L(zhǎng)ED照明檢測(cè)設(shè)備的龍頭企業(yè)，將可以通過(guò)發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)來(lái)降低生產(chǎn)成本，以進(jìn)一步提升主營(yíng)產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。我們看好公司的中長(zhǎng)期發(fā)展。
物體顏色測(cè)量設(shè)備有望成為公司未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)
前期我們也對(duì)公司進(jìn)行了調(diào)研，公司在推進(jìn)物體顏色測(cè)量?jī)x器的研發(fā)工作，目前已經(jīng)取得了一定的技術(shù)積累。而物體顏色檢測(cè)儀器市場(chǎng)是一個(gè)更為廣闊的應(yīng)用市場(chǎng)。公司如果能在合適的時(shí)機(jī)積極介入該市場(chǎng)，物體顏色檢測(cè)設(shè)備有望成為公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。
估值和投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年攤薄后的每股收益為：0.67 元、0.79元和0.96元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE分別為：22倍、19 倍和15 倍。由于公司產(chǎn)品下游需求短期內(nèi)仍將處于疲弱的狀態(tài)，存在業(yè)績(jī)的下滑的風(fēng)險(xiǎn)，我們下調(diào)了公司的評(píng)級(jí)至“中性”。
重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)
股價(jià)催化劑(正面)：國(guó)家出臺(tái)LED照明發(fā)展的相關(guān)鼓勵(lì)政策
風(fēng)險(xiǎn)提示（負(fù)面）：下游需求不振、期間費(fèi)用增加的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
