林洋電子：國網(wǎng)電能表招標量超預(yù)期

2013年國網(wǎng)第一批電能表招標量超預(yù)期，全年總量有望超過8000萬只

2013年2月19日，國家電網(wǎng)[微博]公司電子商務(wù)平臺公示2013年第一批電能表（含用電信息采集）招標采購項目。經(jīng)統(tǒng)計，該次智能電表共招標2211.3萬只，較2012年第一批增長33.6%。此外，集中器、采集器和專變采集終端共招標377.6萬只，較2012年第一批增長102.4%。本次招標量超越市場預(yù)期，但符合我們前期報告所論述的趨勢。以鄉(xiāng)鎮(zhèn)為主的農(nóng)網(wǎng)招標需求啟動是本次招標量超越市場預(yù)期的主要原因。加大智能電表覆蓋面有利于電網(wǎng)企業(yè)的收入，電網(wǎng)企業(yè)有動力安裝。預(yù)計2013年后期還有3次招標，全年4批次累計招標量有望超過8000萬只。

國網(wǎng)電能表招標55.5%和41.5%的交貨分別在招標后第二季和第三季

統(tǒng)計2011年第3批以來歷次電能表招標交貨時間來看，以2級單相智能電表為例，每次招標后第二季約需供55.5%的貨，第三季約需供貨41.5%，第四季約需供貨2.7%，第五季約需供貨0.2%。進一步分析，國家電網(wǎng)公司2011年第3批至2013年第1批電能表交貨時間分布，從同比增速來看，2012Q4和2013年Q2是交貨高峰，同比增速分別為191.6%和51.0%。

林洋電子(13.54，-0.08，-0.59%)（601222）2013年一季度和二季度業(yè)績?nèi)阅芫S持高速增長，建議買入

2012年第二批招標量很大，林洋電子中標量也很大。通過統(tǒng)計，林洋電子2012年四季度交貨量很大，較2011年四季度同比增長232.1%。進一步分析，林洋電子單季收入與當期交貨量存在線性擬合關(guān)系：1）收入滯后交貨一季，擬合度達到33.9%；2）收入滯后交貨兩季度，擬合度達到63.3%。

公司預(yù)告2012年收入增長10%~20%，由此推算2012Q4單季收入同比增速在-12.3%~14.2%之間，這與2012年四季度交貨量高速增長是不相符的。這從另一個角度說明，當期交貨需要滯后至少1季度進行收入確認，這與上述線性擬合關(guān)系是相符的。

所以，2012年四季度交貨量主要在2013Q1和2013Q2進行收入確認。如此林洋電子2013Q1和2013Q2收入可以維持高速增長。統(tǒng)計林洋電子歷次中標均價，2012年中標均價是高于2011年的，這預(yù)示2013Q1和2013Q2公司毛利率能保持較高水平，公司盈利能力有保障。

預(yù)計2013年公司歸屬母公司股東凈利潤同比增速將超過40%，EPS超過1.2元。當前市場對于智能電表的需求過于悲觀，2013年國網(wǎng)的第一次招標已經(jīng)說明這個問題。基于農(nóng)網(wǎng)和改造的需求，我們認為智能電表還是有發(fā)展空間。至少應(yīng)給予龍頭企業(yè)15倍的PE，即林洋電子的合理價位約為18元/股，上漲空間為32%，建議買入。