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3D打印技術在海外并非十分新潮的概念，其在國外最早出現(xiàn)在上世紀90年代初期。然而，國內(nèi)投資者接觸此類概念，卻是近一兩年的事情，尤其是進入2013年以來，隨著投資者對海外新技術新材料炒作熱情的不斷升溫，國內(nèi)對3D打印技術的熱捧更是不遺余力。A股市場上以中航重機、大族激光、華中數(shù)控等為代表的相關概念股均出現(xiàn)大幅上漲。
然而，在大洋彼岸的美國市場上，由于近期市場對3D打印技術質(zhì)疑之聲不斷，美股中的兩只3D龍頭股在經(jīng)歷了近一年多來令人瞠目的暴漲之后，出現(xiàn)了深幅回調(diào)。相關公司股價暴漲暴跌，也折射出3D打印技術雖具有誘人的應用和盈利前景，但市場的過度炒作可能已經(jīng)埋下了“泡沫”化的行業(yè)隱患。
行業(yè)“錢”景誘人
通常來說，傳統(tǒng)制造技術是“減材制造技術”，3D打印卻是反其道行之的“增材制造技術”。與傳統(tǒng)的去除材料加工技術不同，3D打印將多維制造變?yōu)楹唵蔚挠上轮辽系亩S疊加，從而大大降低了設計與制造的復雜度。同時，3D打印還可以制造傳統(tǒng)方式無法加工的奇異結(jié)構。英國《經(jīng)濟學人》雜志曾刊文認為，3D打印技術將與其他數(shù)字化生產(chǎn)模式一起，推動第三次工業(yè)革命的實現(xiàn)，并將3D打印技術看作是“第三次工業(yè)革命最具標志性的生產(chǎn)工具”。
與傳統(tǒng)方式相比，“增材制造技術”擁有許多優(yōu)勢。由于不需要生產(chǎn)線，它降低了生產(chǎn)成本，也極大地減少了材料的浪費，用料甚至只有原來的十分之一。同時，它還能夠制造特殊形狀的物品，尤其適合動力裝備、航空航天、汽車等高端產(chǎn)品上關鍵零部件的制造。該技術使單個物品的制造更為便宜快捷。
美國知名投資網(wǎng)站Seekingalpha的分析文章也指出，3D打印的工業(yè)應用已經(jīng)初步實現(xiàn)，零部件替代生產(chǎn)和原型模型構建是目前消費市場上兩個最主要的應用途徑。正是這種3D打印技術邁入消費市場，使得投資者嗅到了該技術的廣闊“錢景”。
據(jù)長期跟蹤3D打印技術的沃勒斯合伙公司（Wohlers Associates）預測，3D打印行業(yè)過去的復合年均增速高達26%。在其2012年的報告中，預測到2019年，該行業(yè)將達到37億美元的規(guī)模，復合年均增速達17%。而另有預測報告稱2020年該行業(yè)規(guī)模或達52億美元。
目前，全球具有規(guī)模的3D打印機生產(chǎn)企業(yè)主要有兩家美國公司，一是在紐交所上市的3D系統(tǒng)公司,再就是在納斯達克上市的Stratsys公司。前者是一家三維立體打印機生產(chǎn)商，能夠用塑料、樹脂和金屬等材料直接打印各類產(chǎn)品。2011年從納斯達克轉(zhuǎn)到紐交所上市。后者則是基于FDM（Fused Deposition Modeling,熔融沉積成型）技術的直接數(shù)字制造系統(tǒng)與工程材料快速原型系統(tǒng)生產(chǎn)制造商。
質(zhì)疑聲四起
不過，在市場對3D打印光明前景的憧憬中，分析人士也指出了3D打印概念背后的“泡沫化”隱憂——產(chǎn)業(yè)“錢”景被夸大。早有分析指出，股價一年上漲近3倍的3D系統(tǒng)公司只是一個被“過分鼓吹的泡沫”，該公司存在著夸大財務數(shù)據(jù)、研發(fā)投入不足以及現(xiàn)金流缺乏等問題。在技術應用和推廣層面上，目前主要以塑料為材料的打印技術也限制了該技術的推廣及應用范圍。
今年2月14日，做空機構美國香櫞公司發(fā)布了針對美國3D打印龍頭公司3D系統(tǒng)公司的報告。香櫞在報告中指出，3D系統(tǒng)公司通過自己的鼓吹以及某些財經(jīng)資訊網(wǎng)站的搖旗吶喊，故意夸大3D打印技術的發(fā)展程度，導致3D打印機廠商股價出現(xiàn)嚴重泡沫，稱“3D打印概念股的表現(xiàn)完全不符合現(xiàn)實，而3D系統(tǒng)公司尤為明顯�！�
報告對3D系統(tǒng)公司為波音公司F-18戰(zhàn)機提供零部件的說法提出了質(zhì)疑。香櫞稱，3D系統(tǒng)公司目前未能向波音公司提供任何金屬零部件，也未能因此而獲得任何收入。而對于3D系統(tǒng)公司CEO所稱的“公司打印機生產(chǎn)的大約90個不同的零件安裝在F-18戰(zhàn)斗機上”，報告認為實際上是一家名為RMB Products的公司從二級市場上（并非直接從3D系統(tǒng)公司）購買了3D系統(tǒng)公司的打印機產(chǎn)品，在經(jīng)過改裝后，為F-18戰(zhàn)機提供了零件。而數(shù)年來RMB公司與3D系統(tǒng)公司根本沒有業(yè)務往來。
3D系統(tǒng)公司近年來之所以有較大規(guī)模的發(fā)展，很大程度上依靠了其持續(xù)推行的行業(yè)并購戰(zhàn)略。自2008年以來，3D系統(tǒng)公司總共投入3億多美元進行了30多項收購，這些收購目標大多都是些成長性較差的小型軟件、硬件和服務公司，部分公司已經(jīng)處于破產(chǎn)邊緣。獨立投資分析師Georgi Dimitrov日前發(fā)表了題為《3D系統(tǒng)公司：發(fā)人深省的現(xiàn)實》的報告，用詳盡的數(shù)據(jù)分析了3D系統(tǒng)公司通過大規(guī)模收購而實現(xiàn)增長的戰(zhàn)略，并指出其財務缺陷，認為隨著收購對象接近枯竭，這一模式不具備可持續(xù)性。
香櫞公司的看空報告，僅是近年來3D系統(tǒng)公司屢遭看空的眾多報告之一。早在去年10月，研究機構Gray Wolf Research發(fā)表文章稱，在對3D系統(tǒng)公司的財務業(yè)績進行詳細調(diào)查后，他們認為公司過去12個月的有效收入增長被夸大了約100%，公司并沒有產(chǎn)生顯著的現(xiàn)金流，公司在前兩年的收購戰(zhàn)略未能在實質(zhì)上改變企業(yè)前景。文章同樣指出了3D系統(tǒng)公司存在研發(fā)投入不足，落后于競爭對手并且正在喪失顯著的市場份額。去年11月，資深交易員道格拉斯·豪斯在Seekingalpha網(wǎng)站上也發(fā)表了關于3D系統(tǒng)公司的負面報道，并引述Gray Wolf Research的觀點看空3D系統(tǒng)公司。
從公司基本面來看，美國的兩家公司也的確存在估值過高的泡沫化傾向。最新公布的去年四季報顯示，3D系統(tǒng)公司2012年每股收益1.25美元，Stratsys公司2012年每股收益1.49美元，以今年的股價高點計算，兩只股票的市盈率均高達60倍左右，遠遠超過美股平均15倍左右的市盈率。
股價暴漲后現(xiàn)暴跌
過去的一年多時間中，誘人的產(chǎn)業(yè)盈利前景使得3
