電力行業(yè)：火電盈利改善趨勢依舊

1-4月用電量增速略有回升，需求仍不容樂觀。13 年1-4 月全社會累計用電量16302 億千瓦時，同比增長4.86%。分產(chǎn)業(yè)來看，1-4 月第一、二、三產(chǎn)業(yè)和居民用電量同比增速分別為1.5%、4.7%、9.1%、2.4%。除第三產(chǎn)業(yè)外，其他產(chǎn)業(yè)用電量同比增速連續(xù)2 個月低于全社會平均水平，顯示經(jīng)濟復蘇動力不足，也符合目前經(jīng)濟結構調整的趨勢，全年來看用電需求不容樂觀。4 月單月用電量受去年同期基數(shù)較低的影響，同比增速回升至6.78%。分行業(yè)看，4 月當月化工，建材，鋼鐵和有色行業(yè)用電量較去年同期均實現(xiàn)正增長，分別為3.5%，6.2%，4.1%和3.1%。分省份來看，新疆仍保持用電量高增長勢頭，4 月新疆用電量同比增速達到28.8%，處于全國最高水平。

火電發(fā)電量增速緩步回升。1-4 月全國累計發(fā)電量15861 億千瓦時，同比增長3.8%。其中，火電發(fā)電量為13361 億千瓦時，同比增長1.6%。4月單月火電發(fā)電量增速由負轉正，同比增長4.24%。水電仍保持了較好的汛前生產(chǎn)，1-4 月發(fā)電量1861 億千瓦時，同比增速達到21.7%。

1-4月發(fā)電設備累計利用小時1430，同比減少51 小時。其中火電利用小時1633小時，較去年同期下滑74 小時，也是近四年首次低于1700 小時;水電利用小時828 小時，同比增加99 小時。

預計煤價弱勢短期不會顯著改變。主要產(chǎn)地煤價延續(xù)跌勢，大秦線檢修結束(5月7 日)，電煤運量恢復性增長。在煤炭整體供大于求的大環(huán)境下，預計動力煤價格較弱走勢不會有顯著改變。

市場擔憂四起，火電板塊持續(xù)走弱：自5 月中旬以來，火電板塊走勢整體偏弱。

近2 周滬深300 指數(shù)上漲3.6%，而同期申萬火電指數(shù)下跌2.6%，跑輸大盤6.2個百分點。我們認為主要原因有以下幾方面：1)市場對電量低于預期的擔憂。

且目前來看，用電需求改善程度并不樂觀。2)大部分投資者認為煤價在目前價位基礎上持續(xù)下跌的空間已不大，煤價下行帶來的業(yè)績改善邊際效應逐步減小。3)煤價走低從時間跨度和下跌幅度上都已較大(時間長度上看，從12 年5 月份沿海煤價下行以來已經(jīng)持續(xù)一年;下跌幅度來看，截至5 月17 日，環(huán)渤海指數(shù)同比下跌175 元/噸，降幅22.2%;產(chǎn)地煤以山西大同南郊5500 大卡弱粘煤車板含稅價為例，同比下滑145 元/噸，降幅23.6%)，啟動‘煤電聯(lián)動’機制下調火電上網(wǎng)電價的擔憂越演越烈。

火電盈利改善趨勢依舊，板塊投資長期看穩(wěn)健，中期看彈性。截至13 年一季度，火電板塊毛利率持續(xù)回升4 個百分點至21%，行業(yè)盈利持續(xù)改善趨勢依舊。

在行業(yè)盈利水平持續(xù)穩(wěn)定回升的大背景下，長期投資可以從行業(yè)的公共事業(yè)屬性考慮，尋找優(yōu)質藍籌，增長穩(wěn)健，有估值優(yōu)勢，現(xiàn)金流穩(wěn)定持續(xù)且股息率較高的企業(yè)，持續(xù)推薦國電電力，長江電力。盡管用電需求改善程度并不樂觀，但需求低迷對火電行業(yè)是把‘雙刃劍’。在今年煤價表現(xiàn)持續(xù)弱勢下，我們認為煤價高彈性的火電企業(yè)存在后續(xù)業(yè)績超預期的可能，建議關注長源電力，建投能源，ST 能山。