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零九年11月14日，由交通銀行與中國金融40人論壇發(fā)起主辦的第二屆交銀經(jīng)濟學家論壇在福州市隆重舉行。來自國家有關(guān)部委、知名高校、金融機構(gòu)的十多位著名專家學者，對國際金融危機及金融監(jiān)管進行了反思，對宏觀經(jīng)濟金融形勢進行了分析展望。
關(guān)于國際金融危機及金融監(jiān)管
中國金融40人論壇學術(shù)委員會主席、中央?yún)R金投資有限責任公司總經(jīng)理謝平對金融危機后金融監(jiān)管理論和體制進行了梳理和反思，重點分析了五個方面的問題：一是金融業(yè)的高管薪酬該不該管，限薪的理論基礎(chǔ)何在。二是金融機構(gòu)是不是越大越好，業(yè)務(wù)做的是不是越多越好。三是關(guān)于資本充足率監(jiān)管的問題。四是關(guān)于危機機構(gòu)的處理機制問題。五是危機處理中歐美國家采用國有化手段問題。他認為，在下一步的理論和實踐中，需要聯(lián)系國際和國內(nèi)的實際狀況對這些問題進行深入研究，推動相關(guān)理論和實踐的發(fā)展。
國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟部副部長魏加寧回顧了金融發(fā)展理論的演變，在此基礎(chǔ)上認為金融安全網(wǎng)不健全是導致金融危機的根本原因。發(fā)展中國家在金融自由化的過程中，發(fā)達國家在金融創(chuàng)新的過程中，沒能夠及時地調(diào)整和健全金融安全網(wǎng)，金融安全網(wǎng)存在漏洞，主要表現(xiàn)為中央銀行缺乏獨立性、金融監(jiān)管體系不健全等等，這導致了金融風險甚至金融危機。東亞國家和美聯(lián)儲在金融危機前的金融發(fā)展狀況，在這方面的表現(xiàn)都比較顯著。因此，無論是發(fā)展中國家，還是發(fā)達國家，無論是西方國家，還是東亞國家，都必須加強金融安全網(wǎng)的建設(shè)，強化金融安全網(wǎng)的功能。即政府要把金融安全網(wǎng)建好，然后讓市場自由運行。這好比雜技表演一樣，只有下面有了安全網(wǎng)以后，運動員才可以放手表演。只有把金融安全網(wǎng)建立起來，金融機構(gòu)市場準入就可以放開，然后才會有更多的金融機構(gòu)來提供金融產(chǎn)品和服務(wù)。
國家外匯管理局國際收支司副司長管濤談了對當前國際金融危機發(fā)展階段的一些認識：一是危機的最危險的時刻已經(jīng)過去，最壞的時期已經(jīng)過去了。二是金融恐慌過去了，金融市場出現(xiàn)了解凍的跡象，資本流動有活躍的趨勢。三是美元傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)的角色，在金融危機趨于穩(wěn)定的情況下削弱了。四是為了刺激經(jīng)濟而采取的擴張性的財政貨幣政策還會持續(xù)一段時間。從這四個方面的情況來看，可能在未來的一段時期，全球都會出現(xiàn)一個流動性相對比較充裕的情況。
關(guān)于明年宏觀經(jīng)濟形勢
與會專家學者對于明年宏觀經(jīng)濟態(tài)勢進行了熱烈探討，主要聚焦在三個方面：明年經(jīng)濟增長形狀、流動性寬裕情況以及通貨膨脹水平。
對于明年經(jīng)濟增長形狀，廣東金融學院中國金融轉(zhuǎn)型與發(fā)展研究中心主任陸磊認為，從現(xiàn)在到明年會出現(xiàn)一個倒V型的經(jīng)濟增長。理由有兩個：第一，政策拉動的作用在衰減。當前，無論是中國還是全球都在談寬松的貨幣政策退出，而中國早晚也會退出寬松的貨幣政策，這就意味著政策拉動的衰減。第二，外需的拉動力不能達到我們之前的期望。全球貿(mào)易明年預計將出現(xiàn)2％的正增長，但仍然比2008年下降一成。鑒于投資和出口在中國經(jīng)濟增長中的主導地位，因此，可以預計中國經(jīng)濟今年三、四季度到明年一季度處于爬坡階段，而明年一季度開始將進入一個下降通道。即便如此，他預期明年的經(jīng)濟增長會超過8％，甚至會超過今年達到8.5％。北京大學國家發(fā)展研究院教授黃益平和陸磊持相同的看法，認為明年的經(jīng)濟增長勢頭可能是先高后低。但他主要從外部風險的視角來分析，認為明年全球的經(jīng)濟形勢實際不是非常樂觀，特別是支撐美國經(jīng)濟增長的五個最主要的因素沒有一個是可以持續(xù)下去的。北京師范大學金融研究中心主任鐘偉預計明年經(jīng)濟增長四個季度分別是11％、11％、9％和8％，第一季度有可能是全年的高點。
財政部財政科學研究所所長賈康表達了不同看法，他認為明年一季度甚至二季度不會出現(xiàn)往下走的狀態(tài)。雖然由于今年第一、二季度基數(shù)較低，只要按照現(xiàn)在的勢頭往下走，明年GDP指標同比就應(yīng)該表現(xiàn)比較高，但并不意味著明年三、四季度就會往下走。我們有信心有能力讓GDP指標保持穩(wěn)定。交通銀行首席經(jīng)濟學家連平的觀點更為樂觀，他認為從同比來看明年一季度、二季度是比較高的兩個季度，但是對于全年增長，他認為是9％以上，甚至10％左右GDP的增長也是可以達到的。
對于流動性寬裕情況，陸磊認為明年中期是流動性拐點。這是結(jié)合造成中國流動性的三大因素來分析的。第一，貿(mào)易順差的衰減預計仍將持續(xù)，加之由于人民幣升值從而進口的增長速度仍然會超過出口的增長速度，于是經(jīng)常賬戶順差所形成的基礎(chǔ)貨幣的投放不用擔憂。第二，由于美聯(lián)儲加息，美元匯率會在目前到未來的一兩個季度觸底性反彈。熱錢的流入未必是一個持續(xù)的、快速的、不可遏制的趨勢，由熱錢流入所形成的流動性過剩沒有那么可怕。第三，今年前三個季度主要是因為貨幣乘數(shù)的上升，或者是信貸的增量投放所造成的流動性過剩，而這在明年或?qū)㈦y以持續(xù)。基于這樣的一些理由，他認為明年一季度將出現(xiàn)流動性的峰值，在此之后流動性應(yīng)該有所收緊。連平認為明年信貸增速肯定會比今年放慢，但是就增量來說，不會非常明顯。明年流動性很充裕，也不會出現(xiàn)中期拐點。如果明年信貸有非常大的緊縮，這是經(jīng)濟承受不了的。今年新開工項目的總量和去年相比要增長70％、80％，明年不可能沒有任何的新項目，還會有一系列的新建設(shè)項目推出；另外，民間的投資以及房地產(chǎn)投資現(xiàn)在也在開始增速加快，這些都構(gòu)成銀行信貸的強力支撐。他預計，信貸明年投放8萬多億元。
對于通貨膨脹水平，鐘偉持非常樂觀的態(tài)度，認為明年沒有通貨膨脹。他預測明年通貨膨脹率大概是3％到3.5％之間，其中兩個點是翹尾因素，另外有1到1.5點的新漲價因素。2010的新漲價因素首先是農(nóng)產(chǎn)品的漲價，其次是市政公共服務(wù)包括供水供電供氣等等的漲價，再者是大宗商品進口的價格可能還會持續(xù)較高。連平認為明年物價會逐步的溫和上漲，但是不排除在各種因素同時作用的情況下，會出現(xiàn)一輪物價短期內(nèi)較快上漲的局面。
關(guān)于宏觀調(diào)控政策走向
關(guān)于宏觀調(diào)控政策的重點，陸磊認為應(yīng)該從單純的保增長、保穩(wěn)定，轉(zhuǎn)向保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)。他認為現(xiàn)在是調(diào)結(jié)構(gòu)的最佳時期，如果不調(diào)結(jié)構(gòu)，我們將面臨政策衰竭所導致的明年經(jīng)濟增長的質(zhì)量不盡如人意的狀態(tài)。原因在于結(jié)構(gòu)層面上出現(xiàn)了三個不利的變化：一是重工業(yè)增加值嚴格高于輕工業(yè)增加值。二是今年上半年所實施的家電下鄉(xiāng)和汽車下鄉(xiāng)政策，使得農(nóng)村居民平均消費傾向已經(jīng)達到91％，拉動余地已經(jīng)很小。三是在內(nèi)需當中，消費需求非常穩(wěn)定，而投資需求爆發(fā)式增長，爆發(fā)式增長的后果是形成了未來金融風險。賈康非常贊成現(xiàn)在是調(diào)結(jié)構(gòu)的良好時機，認為現(xiàn)在既擺脫了通貨緊縮壓力，又沒有現(xiàn)實的通貨膨脹壓力，正好可以把政策的著重點向調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式、促改革方面轉(zhuǎn)變。特別是，現(xiàn)在要下決心采取財稅手段，比如調(diào)整資源稅、房產(chǎn)稅等，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。
關(guān)于明年經(jīng)濟刺激政策是否退出，與會專家出現(xiàn)了較大的分歧。黃益平認為，是否退出是兩個問題：第一，是否可以退出；第二，是否應(yīng)該退出。他預計明年中期國際經(jīng)濟的增長速度將大幅回落，而現(xiàn)在國內(nèi)的經(jīng)濟增長如果沒有政府的刺激政策，可能還是很難保持8％的增長速度�？紤]國內(nèi)、國外的因素，政策退出可能有難度。對于第二個問題，他認為即使從調(diào)結(jié)構(gòu)的角度來看，也還是應(yīng)該保持一點擴張性的財政政策。為支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，擴張型的財政政策恐怕還是應(yīng)該維持一段時間。連平也認為，調(diào)結(jié)構(gòu)還是需要有比較寬松的財政政策。他特別強調(diào)了調(diào)整結(jié)構(gòu)的重點區(qū)域和領(lǐng)域，認為汽車行業(yè)作為經(jīng)濟發(fā)展的重要支柱產(chǎn)業(yè)，應(yīng)該大力發(fā)展。
陸磊認為財政政策應(yīng)該先于貨幣政策退出，因為財政政策快速的投放，導致貨幣政策的跟隨。換句話說，只要財政政策不撤，它就需要融資工具，就需要向大項目融資。為了不使前期投入的項目爛尾，還要保持必要的追加投資和貸款投放，但不意味著在一個經(jīng)濟重新往上走的情況下，一個理性的、能反周期操作的政府，還應(yīng)該適時提供寬松的財政貨幣政策。他認為非常寬松的財政貨幣政策在全球范圍退出會是一個趨勢，中國應(yīng)順應(yīng)這一趨勢。鐘偉則提出了不同的看法，認為盡管現(xiàn)在大家討論說經(jīng)濟刺激方案還沒有退出，但這不是一個事實。包括歐美日以及中國在內(nèi)，可能在財政政策上還沒有退出，可能在貨幣政策的總體上還沒有退出，但無論是美國還是中國在貨幣政策的數(shù)量工具上已經(jīng)有了明顯的退出的跡象，未來貨幣政策的價格工具也可能逐漸退出。
關(guān)于國際金融危機及金融監(jiān)管
中國金融40人論壇學術(shù)委員會主席、中央?yún)R金投資有限責任公司總經(jīng)理謝平對金融危機后金融監(jiān)管理論和體制進行了梳理和反思，重點分析了五個方面的問題：一是金融業(yè)的高管薪酬該不該管，限薪的理論基礎(chǔ)何在。二是金融機構(gòu)是不是越大越好，業(yè)務(wù)做的是不是越多越好。三是關(guān)于資本充足率監(jiān)管的問題。四是關(guān)于危機機構(gòu)的處理機制問題。五是危機處理中歐美國家采用國有化手段問題。他認為，在下一步的理論和實踐中，需要聯(lián)系國際和國內(nèi)的實際狀況對這些問題進行深入研究，推動相關(guān)理論和實踐的發(fā)展。
國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟部副部長魏加寧回顧了金融發(fā)展理論的演變，在此基礎(chǔ)上認為金融安全網(wǎng)不健全是導致金融危機的根本原因。發(fā)展中國家在金融自由化的過程中，發(fā)達國家在金融創(chuàng)新的過程中，沒能夠及時地調(diào)整和健全金融安全網(wǎng)，金融安全網(wǎng)存在漏洞，主要表現(xiàn)為中央銀行缺乏獨立性、金融監(jiān)管體系不健全等等，這導致了金融風險甚至金融危機。東亞國家和美聯(lián)儲在金融危機前的金融發(fā)展狀況，在這方面的表現(xiàn)都比較顯著。因此，無論是發(fā)展中國家，還是發(fā)達國家，無論是西方國家，還是東亞國家，都必須加強金融安全網(wǎng)的建設(shè)，強化金融安全網(wǎng)的功能。即政府要把金融安全網(wǎng)建好，然后讓市場自由運行。這好比雜技表演一樣，只有下面有了安全網(wǎng)以后，運動員才可以放手表演。只有把金融安全網(wǎng)建立起來，金融機構(gòu)市場準入就可以放開，然后才會有更多的金融機構(gòu)來提供金融產(chǎn)品和服務(wù)。
國家外匯管理局國際收支司副司長管濤談了對當前國際金融危機發(fā)展階段的一些認識：一是危機的最危險的時刻已經(jīng)過去，最壞的時期已經(jīng)過去了。二是金融恐慌過去了，金融市場出現(xiàn)了解凍的跡象，資本流動有活躍的趨勢。三是美元傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)的角色，在金融危機趨于穩(wěn)定的情況下削弱了。四是為了刺激經(jīng)濟而采取的擴張性的財政貨幣政策還會持續(xù)一段時間。從這四個方面的情況來看，可能在未來的一段時期，全球都會出現(xiàn)一個流動性相對比較充裕的情況。
關(guān)于明年宏觀經(jīng)濟形勢
與會專家學者對于明年宏觀經(jīng)濟態(tài)勢進行了熱烈探討，主要聚焦在三個方面：明年經(jīng)濟增長形狀、流動性寬裕情況以及通貨膨脹水平。
對于明年經(jīng)濟增長形狀，廣東金融學院中國金融轉(zhuǎn)型與發(fā)展研究中心主任陸磊認為，從現(xiàn)在到明年會出現(xiàn)一個倒V型的經(jīng)濟增長。理由有兩個：第一，政策拉動的作用在衰減。當前，無論是中國還是全球都在談寬松的貨幣政策退出，而中國早晚也會退出寬松的貨幣政策，這就意味著政策拉動的衰減。第二，外需的拉動力不能達到我們之前的期望。全球貿(mào)易明年預計將出現(xiàn)2％的正增長，但仍然比2008年下降一成。鑒于投資和出口在中國經(jīng)濟增長中的主導地位，因此，可以預計中國經(jīng)濟今年三、四季度到明年一季度處于爬坡階段，而明年一季度開始將進入一個下降通道。即便如此，他預期明年的經(jīng)濟增長會超過8％，甚至會超過今年達到8.5％。北京大學國家發(fā)展研究院教授黃益平和陸磊持相同的看法，認為明年的經(jīng)濟增長勢頭可能是先高后低。但他主要從外部風險的視角來分析，認為明年全球的經(jīng)濟形勢實際不是非常樂觀，特別是支撐美國經(jīng)濟增長的五個最主要的因素沒有一個是可以持續(xù)下去的。北京師范大學金融研究中心主任鐘偉預計明年經(jīng)濟增長四個季度分別是11％、11％、9％和8％，第一季度有可能是全年的高點。
財政部財政科學研究所所長賈康表達了不同看法，他認為明年一季度甚至二季度不會出現(xiàn)往下走的狀態(tài)。雖然由于今年第一、二季度基數(shù)較低，只要按照現(xiàn)在的勢頭往下走，明年GDP指標同比就應(yīng)該表現(xiàn)比較高，但并不意味著明年三、四季度就會往下走。我們有信心有能力讓GDP指標保持穩(wěn)定。交通銀行首席經(jīng)濟學家連平的觀點更為樂觀，他認為從同比來看明年一季度、二季度是比較高的兩個季度，但是對于全年增長，他認為是9％以上，甚至10％左右GDP的增長也是可以達到的。
對于流動性寬裕情況，陸磊認為明年中期是流動性拐點。這是結(jié)合造成中國流動性的三大因素來分析的。第一，貿(mào)易順差的衰減預計仍將持續(xù)，加之由于人民幣升值從而進口的增長速度仍然會超過出口的增長速度，于是經(jīng)常賬戶順差所形成的基礎(chǔ)貨幣的投放不用擔憂。第二，由于美聯(lián)儲加息，美元匯率會在目前到未來的一兩個季度觸底性反彈。熱錢的流入未必是一個持續(xù)的、快速的、不可遏制的趨勢，由熱錢流入所形成的流動性過剩沒有那么可怕。第三，今年前三個季度主要是因為貨幣乘數(shù)的上升，或者是信貸的增量投放所造成的流動性過剩，而這在明年或?qū)㈦y以持續(xù)。基于這樣的一些理由，他認為明年一季度將出現(xiàn)流動性的峰值，在此之后流動性應(yīng)該有所收緊。連平認為明年信貸增速肯定會比今年放慢，但是就增量來說，不會非常明顯。明年流動性很充裕，也不會出現(xiàn)中期拐點。如果明年信貸有非常大的緊縮，這是經(jīng)濟承受不了的。今年新開工項目的總量和去年相比要增長70％、80％，明年不可能沒有任何的新項目，還會有一系列的新建設(shè)項目推出；另外，民間的投資以及房地產(chǎn)投資現(xiàn)在也在開始增速加快，這些都構(gòu)成銀行信貸的強力支撐。他預計，信貸明年投放8萬多億元。
對于通貨膨脹水平，鐘偉持非常樂觀的態(tài)度，認為明年沒有通貨膨脹。他預測明年通貨膨脹率大概是3％到3.5％之間，其中兩個點是翹尾因素，另外有1到1.5點的新漲價因素。2010的新漲價因素首先是農(nóng)產(chǎn)品的漲價，其次是市政公共服務(wù)包括供水供電供氣等等的漲價，再者是大宗商品進口的價格可能還會持續(xù)較高。連平認為明年物價會逐步的溫和上漲，但是不排除在各種因素同時作用的情況下，會出現(xiàn)一輪物價短期內(nèi)較快上漲的局面。
關(guān)于宏觀調(diào)控政策走向
關(guān)于宏觀調(diào)控政策的重點，陸磊認為應(yīng)該從單純的保增長、保穩(wěn)定，轉(zhuǎn)向保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)。他認為現(xiàn)在是調(diào)結(jié)構(gòu)的最佳時期，如果不調(diào)結(jié)構(gòu)，我們將面臨政策衰竭所導致的明年經(jīng)濟增長的質(zhì)量不盡如人意的狀態(tài)。原因在于結(jié)構(gòu)層面上出現(xiàn)了三個不利的變化：一是重工業(yè)增加值嚴格高于輕工業(yè)增加值。二是今年上半年所實施的家電下鄉(xiāng)和汽車下鄉(xiāng)政策，使得農(nóng)村居民平均消費傾向已經(jīng)達到91％，拉動余地已經(jīng)很小。三是在內(nèi)需當中，消費需求非常穩(wěn)定，而投資需求爆發(fā)式增長，爆發(fā)式增長的后果是形成了未來金融風險。賈康非常贊成現(xiàn)在是調(diào)結(jié)構(gòu)的良好時機，認為現(xiàn)在既擺脫了通貨緊縮壓力，又沒有現(xiàn)實的通貨膨脹壓力，正好可以把政策的著重點向調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式、促改革方面轉(zhuǎn)變。特別是，現(xiàn)在要下決心采取財稅手段，比如調(diào)整資源稅、房產(chǎn)稅等，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。
關(guān)于明年經(jīng)濟刺激政策是否退出，與會專家出現(xiàn)了較大的分歧。黃益平認為，是否退出是兩個問題：第一，是否可以退出；第二，是否應(yīng)該退出。他預計明年中期國際經(jīng)濟的增長速度將大幅回落，而現(xiàn)在國內(nèi)的經(jīng)濟增長如果沒有政府的刺激政策，可能還是很難保持8％的增長速度�？紤]國內(nèi)、國外的因素，政策退出可能有難度。對于第二個問題，他認為即使從調(diào)結(jié)構(gòu)的角度來看，也還是應(yīng)該保持一點擴張性的財政政策。為支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，擴張型的財政政策恐怕還是應(yīng)該維持一段時間。連平也認為，調(diào)結(jié)構(gòu)還是需要有比較寬松的財政政策。他特別強調(diào)了調(diào)整結(jié)構(gòu)的重點區(qū)域和領(lǐng)域，認為汽車行業(yè)作為經(jīng)濟發(fā)展的重要支柱產(chǎn)業(yè)，應(yīng)該大力發(fā)展。
陸磊認為財政政策應(yīng)該先于貨幣政策退出，因為財政政策快速的投放，導致貨幣政策的跟隨。換句話說，只要財政政策不撤，它就需要融資工具，就需要向大項目融資。為了不使前期投入的項目爛尾，還要保持必要的追加投資和貸款投放，但不意味著在一個經(jīng)濟重新往上走的情況下，一個理性的、能反周期操作的政府，還應(yīng)該適時提供寬松的財政貨幣政策。他認為非常寬松的財政貨幣政策在全球范圍退出會是一個趨勢，中國應(yīng)順應(yīng)這一趨勢。鐘偉則提出了不同的看法，認為盡管現(xiàn)在大家討論說經(jīng)濟刺激方案還沒有退出，但這不是一個事實。包括歐美日以及中國在內(nèi)，可能在財政政策上還沒有退出，可能在貨幣政策的總體上還沒有退出，但無論是美國還是中國在貨幣政策的數(shù)量工具上已經(jīng)有了明顯的退出的跡象，未來貨幣政策的價格工具也可能逐漸退出。
