天馬股份風(fēng)電軸承需求大幅下滑

我們預(yù)計(jì)需求減少導(dǎo)致天馬股份全年凈利潤(rùn)下降18％。由于風(fēng)電市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，公司的風(fēng)電軸承、通用軸承以及機(jī)床業(yè)務(wù)均受到影響，今年前三季度公司收入減少6.7％，歸屬母公司凈利潤(rùn)下降22.3％。公司目前的訂單狀況略好于第三季度，但下游需求依然較弱，我們預(yù)期2011年其凈利潤(rùn)減少18％。
    我們預(yù)計(jì)2011-2013年，天馬股份的EPS（每股收益）（攤薄）分別為0.45元、0.51元和0.61元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為20倍、17倍和15倍。雖然公司短期業(yè)績(jī)下滑，但我們依然看好公司較強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，并且其估值在行業(yè)內(nèi)仍然具備一定優(yōu)勢(shì)，我們維持對(duì)其“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    此外，天馬股份機(jī)床業(yè)務(wù)面臨周期性壓力。齊重?cái)?shù)控以重型立臥車為主，自公司收購(gòu)以來盈利能力明顯提高，今年前三季度利潤(rùn)在1.2億元左右。我們認(rèn)為制造業(yè)FAI（固定資產(chǎn)投資）減速和部分下游部分行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能消化期將影響重型機(jī)床行業(yè)的需求，但公司積極研發(fā)大型磨床、滾齒機(jī)和數(shù)控立式鉆床等產(chǎn)品，在內(nèi)部管理上不斷調(diào)整優(yōu)化，長(zhǎng)期來看其綜合競(jìng)爭(zhēng)力將增強(qiáng)。
    不過，德清基地穩(wěn)步推進(jìn)。德清基地總體規(guī)劃為1000畝，產(chǎn)品定位高端，包含大型風(fēng)電軸承、高精密軸承及高端機(jī)床軸承等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2013年可投產(chǎn)，天馬股份管理層對(duì)此寄予了非常高的期望。該基地將有望再造一個(gè)天馬，長(zhǎng)期來看公司本部也面臨搬遷，我們了解到該基地的建設(shè)正穩(wěn)步推進(jìn)。
    從行業(yè)角度分析，天馬股份風(fēng)電軸承需求大幅下滑。過去6年我國(guó)風(fēng)電累積裝機(jī)容量暴增58倍，但今年上半年我國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)容量?jī)H增長(zhǎng)2.5％，行業(yè)需求大幅下滑致公司風(fēng)電軸承業(yè)務(wù)減速最快，我們預(yù)計(jì)其收入全年減少30％，毛利率下滑空間則很小。通用軸承收入略有下滑，并且毛利率下降；鐵路軸承和特種軸承總體較為穩(wěn)定。

天馬股份業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

單位：百萬元

2010A 2011E 2012E 2013E

營(yíng)業(yè)收入 3582.9 3382.9 3713.2 4331.7

增長(zhǎng)率 9.8％ -5.6％ 9.8％ 16.7％

凈利潤(rùn) 658.4 540.1 608.7 725.7

增長(zhǎng)率 18.9％ -18.0％ 12.7％ 19.2％

每股收益（元） 0.55 0.45 0.51 0.61

PE（倍） 16 20 17 15