分布式報告（一）：分布式光伏是未來新能源發(fā)展的必然趨勢

訊：投資要點

的不斷細化、調整和落實，2014年下半年有望逐步形成穩(wěn)定的商業(yè)模式，行業(yè)進入加速建設期。

形成成熟的商業(yè)模式，首先在工商業(yè)領域大規(guī)模推廣；第二階段，分布式光伏資產(chǎn)價值被市場廣泛認可，資產(chǎn)轉讓或證券化的難度降低，資產(chǎn)周轉率有望進一步加快；第三階段，分布式光伏成本降低至達到居民用電平價上網(wǎng)，工商業(yè)分布式光伏逐步擺脫補貼依賴，分布式光伏市場真正的成長性開始爆發(fā)。

的特點決定了光伏未來的主要應用方向是分布式領域，隨著系統(tǒng)成本不斷降低以及燃煤發(fā)電的外部成本不斷提高，一旦度電成本低于工商業(yè)用電價格，分布式光伏將首先在工商業(yè)領域迅速推廣，行業(yè)的成長性將徹底爆發(fā)。2.政策推動：國家對2014年分布式光伏裝機8GW目標未變，如果希望目標能夠完成需要年中對分布式光伏進行政策加碼，促進行業(yè)的成熟盈利模式形成，進而帶動行業(yè)下半年的快速發(fā)展。3.市場預期：由于分布式光伏建設速度較慢，市場目前對分布式光伏的預期處于低點，隨著政策細則的不斷出臺和落實，商業(yè)模式有望在下半年形成，屆時市場將大幅上調分布式光伏建設的預期。

　　標的選�。�1.企業(yè)在分布式光伏領域的核心競爭力在于屋頂資源和融資能力。隨著分布式光伏建設的加速推進，好的屋頂資源必然會成為稀缺資源，擁有更強的屋頂使用權獲取能力意味著更強的項目建設能力；分布式光伏初始投資成本7.5~9元/W，項目的批量建設對企業(yè)資金需求較大，因此，企業(yè)的融資能力也將成為未來行業(yè)競爭的核心競爭力。2.林洋電子進入分布式光伏建設運營領域，我們認為公司具有三點優(yōu)勢：商業(yè)模式創(chuàng)新規(guī)避收費端風險；傳統(tǒng)業(yè)務銷售渠道有利于分布式光伏業(yè)務跨區(qū)域拓展；資產(chǎn)負債率低，融資能力較強。我們預計公司14、15、16年EPS1.28元、1.57元、1.82元，對應PE16.20倍、13.21倍、11.40倍，推薦評級！風險提示：分布式光伏建設低于預期的風險；林洋電子傳統(tǒng)業(yè)務出現(xiàn)下滑的風險。

　　圖表1、我國分布式建設環(huán)境與國外成熟市場存在較大差異