華銳風電提前回購非違約 高收益?zhèn)�市場受沖擊

今年以來，債市風險頻頻暴露。近日，信達證券發(fā)布公告稱，“13華珠債”的發(fā)行方華珠（泉州）鞋業(yè)有限公司未能于付息日（8月25日）兌付利息800萬元，已構(gòu)成違約。

除去私募債“13華珠債”的未付息造成違約，8月29日，瑞銀證券發(fā)布公告，宣布華銳風電科技（集團）股份有限公司（下稱“華銳風電”）旗下全資子公司華銳風電科技（江蘇）有限公司（下稱“江蘇華銳”）擬購買部分華銳風電于2011年發(fā)行的第一期公司債，以緩解年底到期時債券的回售壓力。

據(jù)悉，該期公司債發(fā)行規(guī)模為28億元。其中，5年期，附第3年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)的5NP3品種（下稱“銳01暫�！保�26億元，5年期品種（下稱“銳02暫�！保�2億元。

對于此次華銳風電全資子公司于違約期前購買部分債券的事件，中金公司認為，“提前購買方案的提出已經(jīng)部分地觸及‘違約’定義，如果‘銳01暫�！�成為公募債市場首支本金違約債券，其影響將超過超日債利息違約，短期內(nèi)低評級債可能出現(xiàn)顯著調(diào)整�！� 在其看來，若依照該方案執(zhí)行非全額回購，因未能按時足額支付本息，該安排已觸及“違約”定義。

但在國泰君安首席債券研究員徐寒飛看來，“該事件不宜做負面解讀”，因為該事件使債券持有人能夠以一個確定的價格賣出相應的債券，減少了不確定性。他進一步表示，此次事件的影響“應該對債券持有人至少是中性甚至偏正面的”。

子公司“回購”非違約

據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來已有“11超日債”、“13中森債”、“12華特斯”、“12金泰01、02”及“12津天聯(lián)”等多只債券違約。除“11超日債”外其余均為中小企業(yè)私募債�！�13華珠債”已于 2014年5月12日暫停上市交易。

華銳風電受風電行業(yè)近年來整體下滑的影響，財務(wù)指標從2012年開始持續(xù)惡化，2012、2013 已連續(xù)兩年虧損。根據(jù)其2014年中報，上半年華銳風電虧損2.86億元，加上被連續(xù)立案調(diào)查，公司在市場開拓、銷售回款方面均遭遇困難，造成資金緊張。此外，公司2014年上半年未能中標新項目，也沒有簽訂新訂單。因此，華銳風電未來的償債能力遭到質(zhì)疑。

盡管存在巨大違約風險，且之前國內(nèi)無債券購回先例，但債市法律專家柯荊民表示，從法律意義上看，華銳風電此次通過子公司以87.27元“回購”面額百元的債券，不能算是違約，“只能算是法律之外第三方給的要約，是一種二級市場的交易行為�！�

柯荊民進一步解釋，違約有兩種情況，一種是指不能清償?shù)狡趥�券，但華銳風電的這只債券，12月份才到期，所以不屬于此種情況。另一種違約是，提前宣布不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，即在債務(wù)到期之前就公開表示，到時債務(wù)人無法清償。從華銳風電現(xiàn)在的公告看，其只是進行風險提示，是一種信息披露，沒有作明確不能清償這樣的表述。

此外柯荊民還提示，華銳風電的信托披露及其子公司進行的回購要約，是兩個不同的行為。也就是說，華銳風電的子公司提出的回購計劃，是第三方公司單方面的行為，接受與否在于債券持有人。即使置之不理，也絲毫不能損害債券持有人先前擁有的任何權(quán)利。

影響高收益?zhèn)�券市�?/strong>

盡管一旦違約將會成為國內(nèi)首筆本息違約的公募債，但市場普遍認為“華銳與超日相比存在一定優(yōu)勢”。雖然華銳風電也已經(jīng)被銀行收貸，但目前公司賬面上已沒有銀行借款，除了公司債以外，其主要債務(wù)為約90億元的應付賬款和票據(jù)。相比超日公司，華銳風電獲得清償?shù)目赡苄韵鄬�較大，訴訟糾葛的可能性相對較小。即使最終違約，損失亦相對較低。

但從對債市的影響來看，華銳風電一旦違約，其影響的層次將更深。與超日債對比，華銳風電第一大股東為國企，外部支持預期強烈，而超日是民營企業(yè)。因此柯荊民提到，“一旦華銳風電沒有取得市場期待的支持，真實發(fā)生違約，就會對有國企背景的債券產(chǎn)生一定影響。”

此外，柯荊民和徐寒飛均認為，華銳風電事件會對高收益?zhèn)�市場造成一定影響。柯荊民表示，華銳風電評級為AA-，因此一旦違約債市危機將蔓延至AA-及以下債券，也就影響高收益?zhèn)�。他還指出，華銳風電子公司的回購公告發(fā)布時間在8月末，此時債券評級高峰剛過，市場風險偏好顯著回升，高收益?zhèn)�受到市場追捧。此時，華銳風電的回購極有可能會直接對沖對于高收益?zhèn)�的風險偏好。

雖然國外有許多債券購回案例，如政府購回自己發(fā)行的國債，且公司債的“買入注銷”在國外也較常見，但債券購回在國內(nèi)尚無先例。對本次華銳風電子公司的購回行為，柯荊民指出，目前市場還有天威保變、中科云網(wǎng)（湘鄂情）、珠海中富等公司發(fā)行債券，這些公司同樣連年虧損，風險比較大，屬于高收益?zhèn)�。如果華銳風電成功，未來都可以按照這種模式進行重組，也不失為一種好的做法。如萬福生科案，開創(chuàng)了發(fā)行人進行主動賠償?shù)南壤�，多了法律�?guī)定的債券違約救濟措施。