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公司7月19日擬召開臨時(shí)股東大會(huì)，審議對(duì)國(guó)家電網(wǎng)定向增發(fā)事項(xiàng)。公司3月8日即宣布擬召開臨時(shí)股東大會(huì)審議對(duì)國(guó)家電網(wǎng)定向增發(fā)等事宜，由于未能如期獲得國(guó)資委批文而將股東大會(huì)召開日期一拖再拖。本次確定7月19日將召開臨時(shí)股東大會(huì)。
點(diǎn)評(píng)：
股東大會(huì)召開代表國(guó)資委同意國(guó)網(wǎng)控股公司。由于國(guó)家電網(wǎng)為央企，根據(jù)流程，公司首先提交《向特定對(duì)象發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（草案）》，通過(guò)國(guó)資委審核后召開股東大會(huì)，股東大會(huì)通過(guò)后提交證監(jiān)會(huì)，證監(jiān)會(huì)通過(guò)后即進(jìn)入實(shí)際操作階段。我們認(rèn)為，本次股東大會(huì)的召開代表國(guó)資委已經(jīng)同意國(guó)家電網(wǎng)控股公司。
增發(fā)完成后國(guó)家電網(wǎng)或?qū)⑼茝V非晶和金變壓器。2011年8月，國(guó)家電網(wǎng)公司編發(fā)了《第一批重點(diǎn)推廣新技術(shù)目錄》。要求：1）2011年國(guó)網(wǎng)公司新增配電變壓器應(yīng)采用節(jié)能型變壓器，推廣應(yīng)用S13以上型號(hào)節(jié)能型變壓器（不低于25%），農(nóng)村和純居民供電配電變壓器優(yōu)先采用調(diào)容變壓器（不低于10%）和非晶合金變壓器（不低于15%）；2012年起，新增配電變壓器全部使用節(jié)能型配電變壓器，更快推動(dòng)節(jié)能環(huán)保型配電變壓器的應(yīng)用。2）2011年后，新型節(jié)能變壓器的使用比例以每年5%的速度逐年遞增。非晶合金變壓器每年每省達(dá)到1000臺(tái)以上，其中國(guó)產(chǎn)帶材非晶合金變壓器不低于50%。3）“十二五”期末，國(guó)家電網(wǎng)公司系統(tǒng)城市配電網(wǎng)全部改造更改S9及以下高損耗變壓器。
2011年南方電網(wǎng)擬將S13型變壓器作為主推品種，2012年上半年非晶合金變壓器招標(biāo)比例達(dá)到27%，成為其首推品種，彰顯了非晶變壓器的節(jié)能優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，國(guó)家電網(wǎng)或?qū)⒁愿蟮牧Χ韧茝V非晶和金變壓器。
我們的觀點(diǎn)：
非晶合金變壓器市場(chǎng)需求廣闊。2011年我國(guó)新增220KV+330KV變電容量12281萬(wàn)KVA，折合10KV（315KVA）變壓器39萬(wàn)臺(tái)。2011年底我國(guó)存量220KV+330KV變電容量136985萬(wàn)KVA，折合10KV（315KVA）變壓器435萬(wàn)臺(tái)。假設(shè)50%變壓器需要更換、“十二五”末更換完畢，則每年更換54萬(wàn)臺(tái)。假設(shè)15%為非晶合金變壓器，則每年非晶合金變壓器需求量為14萬(wàn)臺(tái)左右；假設(shè)這一比例上調(diào)到40%-50%，則每年非晶合金變壓器需求量為37-46萬(wàn)臺(tái)。
與安泰科技的合作公司或?qū)⑾碛邢劝l(fā)優(yōu)勢(shì)。2012年上半年，公司對(duì)安泰科技帶材進(jìn)行試用。第一批試制十幾臺(tái)產(chǎn)品，質(zhì)量均過(guò)關(guān)；第二批試制幾十臺(tái)產(chǎn)品，性能不均衡，公司與安泰科技正在積極地調(diào)試，有可能通過(guò)加大非晶帶材使用量的方式提高產(chǎn)品的性能。我們認(rèn)為：1）利用安泰科技非晶帶材研制的產(chǎn)品性能穩(wěn)定后，國(guó)網(wǎng)將加快非晶合金變壓器的推廣力度；2）作為非晶合金變壓器龍頭企業(yè)，公司與安泰科技的合作尚且進(jìn)行了半年之久，其他公司使用安泰科技產(chǎn)品達(dá)到相同的性能可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間，預(yù)計(jì)非晶合金變壓器質(zhì)量要求提高后公司將具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
公司市場(chǎng)占有率有所下降。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2012年上半年國(guó)家電網(wǎng)招標(biāo)60746臺(tái)變壓器，其中非晶合金變壓器招標(biāo)量為15011臺(tái)，非晶合金變壓器占比為24.7%。在已中標(biāo)公告中，23892臺(tái)變壓器中非晶合金變壓器為10954臺(tái)，非晶合金變壓器占比為45.8%。公司中標(biāo)3176臺(tái)，市場(chǎng)占有率為29.0%。2012年上半年，南方電網(wǎng)招標(biāo)45566臺(tái)變壓器，其中非晶合金變壓器為11733臺(tái)，占比25.7%，公司沒有中標(biāo)。根據(jù)帶材使用量推測(cè)，2011年公司市場(chǎng)占有率為56%，市場(chǎng)占有率有所下滑。我們認(rèn)為，公司市場(chǎng)占有率下降原因有二：1）市場(chǎng)需求放大，進(jìn)入者增多；2）公司上半年著力解決與安泰科技的合作事宜。
公司產(chǎn)品毛利率企穩(wěn)回升。從公司最近幾個(gè)季度報(bào)表看，2011年第四季度為毛利率的最低點(diǎn)，2012年第一季度毛利率環(huán)比回升，我們預(yù)計(jì)公司毛利率企穩(wěn)。我們了解到，2011年日立金屬非晶合金帶材價(jià)格為2.5萬(wàn)元/噸，而安泰科技非晶合金帶材價(jià)格為2.2萬(wàn)元/噸，我們預(yù)計(jì)隨著非晶合金生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、以及大量使用安泰科技產(chǎn)品，公司產(chǎn)品毛利率將逐步提高。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們暫時(shí)不調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè)，根據(jù)中報(bào)情況再做調(diào)整。維持公司2012-2014年的每股收益為0.60元、1.06元、1.65元。參考公司的成長(zhǎng)速度以及同業(yè)估值水平，我們給予公司2012年25-30倍的市盈率，對(duì)應(yīng)股價(jià)為15.00-18.00元，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。
主要不確定因素
市場(chǎng)占有率下滑風(fēng)險(xiǎn)，與安泰科技合作進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
