國(guó)際鋁現(xiàn)貨漸寬裕 有色金屬形成利空

根據(jù)4月公布的規(guī)則，將大庫(kù)存（30萬(wàn)噸以上庫(kù)存）每日最低出庫(kù)量在原有基礎(chǔ)上擴(kuò)大兩倍，使出庫(kù)速度有所加快，因此按照實(shí)際改善是非常有限的。

首先，該規(guī)則規(guī)定所有金屬“所有”的出庫(kù)數(shù)量，而不是“每種”金屬的出庫(kù)數(shù)量。這意味著若一個(gè)地方儲(chǔ)存有多種金屬，其中一種金屬有大量倉(cāng)單等待出庫(kù)，那么其他金屬的出庫(kù)速度同時(shí)將受到影響，LME的出庫(kù)量問(wèn)題仍未解決。

其次，對(duì)于鋁來(lái)說(shuō)，庫(kù)存主要集中于五家，但僅四家達(dá)到30萬(wàn)噸以上，目前的庫(kù)存來(lái)計(jì)算，前四個(gè)倉(cāng)庫(kù)的排隊(duì)仍維持在100天以上，部分倉(cāng)庫(kù)甚至在300天，注銷倉(cāng)單重新排隊(duì)問(wèn)題及逼高現(xiàn)貨溢價(jià)問(wèn)題仍難以解決。

而7月1日LME再次公告新規(guī)則：提貨周期超過(guò)100天的倉(cāng)庫(kù)出貨量至少比進(jìn)貨量高出1500噸/日，對(duì)于“注銷倉(cāng)單”重新排隊(duì)的行為，考慮引入新的出庫(kù)率從而縮短當(dāng)前的隊(duì)伍長(zhǎng)度。這些倉(cāng)庫(kù)包括嘉能可Pacorini、高盛Metro以及托克的Nems倉(cāng)庫(kù)。此新提議目的在于全面調(diào)整其金屬庫(kù)存規(guī)則，以縮短交付等候時(shí)間。該提議將在10月的LME董事會(huì)上決議是否被采納，一旦通過(guò)，將于2014年4月1日正式生效。

我們認(rèn)為，新政策若如期實(shí)施，鋁出庫(kù)等待問(wèn)題能一定程度上得以解決，從而使得下游消費(fèi)企業(yè)議價(jià)能力上漲，現(xiàn)貨溢價(jià)望走低，從而改變現(xiàn)貨高升水的現(xiàn)狀，但問(wèn)題的解決可能帶動(dòng)現(xiàn)貨提貨者增加，現(xiàn)貨合約短期有望走高，LME近月合約價(jià)格會(huì)出現(xiàn)上漲。同時(shí)也可能直接導(dǎo)致倉(cāng)庫(kù)新增倉(cāng)單不足，同時(shí)合約空頭難以用現(xiàn)貨交割平倉(cāng)，合約被激烈抬升帶動(dòng)按月價(jià)格走高。

但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，2014年4月1日新規(guī)執(zhí)行后，隨著LME倉(cāng)庫(kù)的不斷流出，貿(mào)易升水（溢價(jià)）將會(huì)回復(fù)至正常水平，現(xiàn)貨市場(chǎng)流通量將大大增加，LME合約價(jià)格隨之下降。另一方面，LME提高每日出庫(kù)率下限及倉(cāng)儲(chǔ)成本、轉(zhuǎn)向內(nèi)部清算等措施，或?qū)⑾魅鯎碛袀}(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)的投資者的倉(cāng)儲(chǔ)租金收入、增加投資者的交易成本，從而改變現(xiàn)有的期限結(jié)構(gòu)，遠(yuǎn)月升水隨著持倉(cāng)成本的增加而會(huì)有所增加。

基本面上來(lái)看，目前規(guī)則限制大量鋁庫(kù)存流入現(xiàn)貨市場(chǎng)，導(dǎo)致現(xiàn)有供應(yīng)一直維持偏緊狀況，但新規(guī)則執(zhí)行后國(guó)際鋁現(xiàn)貨由緊張走向?qū)捲�，甚至過(guò)剩。因此，長(zhǎng)期來(lái)看，可能會(huì)對(duì)有色金屬形成利空。