重慶百貨：增發(fā)融資補(bǔ)充營運(yùn)資金

　　 此次增發(fā)融資將補(bǔ)充公司營運(yùn)資金，且大股東商社集團(tuán)以現(xiàn)金全額認(rèn)購增發(fā)股票，明確了大股東對公司的發(fā)展充滿信心。增持，看好公司激勵(lì)改善推動(dòng)的利潤率提升空間。

　　事件：

　　公司2012年12月 18日晚公告《非公開發(fā)行股票預(yù)案》：本次非公開發(fā)行股票數(shù)量為3244.29 萬股，公司控股股東重慶商社(集團(tuán))有限公司擬以現(xiàn)金全額認(rèn)購。

　　發(fā)行價(jià)格為19.00 元/股，不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20 個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的90%，即18.50 元/股(定價(jià)基準(zhǔn)日前20 個(gè)交易日股票交易均價(jià)=定價(jià)基準(zhǔn)日前20 個(gè)交易日股票交易總額/定價(jià)基準(zhǔn)日前20 個(gè)交易日股票交易總量)。

　　本次募集資金總額為61641.52 萬元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于補(bǔ)充公司營運(yùn)資金。

　　根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，本次發(fā)行尚需重慶市國資委批準(zhǔn)、公司股東大會(huì)審議通過和中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。

　　評論：

　　大股東商社集團(tuán)以現(xiàn)金全額認(rèn)購增發(fā)股票，明確了大股東對公司的發(fā)展充滿信心。公司控股股東商社集團(tuán)愿意以現(xiàn)金全額認(rèn)購本次非公開發(fā)行的股票，支持本次發(fā)行的順利實(shí)施，推動(dòng)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　大股東商社集團(tuán)提高了控股比例：本次發(fā)行前，公司總股本為37309 萬股，其中，商社集團(tuán)持有總股本的45.44%，是公司控股股東；重慶華貿(mào)持有1.61%股權(quán)。重慶市國資委通過商社集團(tuán)和重慶華貿(mào)間接控制公司47.05%股權(quán)，是公司實(shí)際控制人。本次非公開發(fā)行股票數(shù)量為3244 萬股，公司控股股東商社集團(tuán)擬以現(xiàn)金全額認(rèn)購。本次發(fā)行后，公司的總股本為40554 萬股，商社集團(tuán)持股比例為49.80%，仍為公司控股股東。承諾此次認(rèn)購的股份自本次發(fā)行結(jié)束之日起36 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

　　此次增發(fā)融資將補(bǔ)充公司營運(yùn)資金，有利于公司積極擴(kuò)張發(fā)展：

　　截至2012 年9 月30 日，公司的流動(dòng)資產(chǎn)余額為70.42 億元、流動(dòng)負(fù)債余額為67.81 億元，即公司的營運(yùn)資金余額僅為2.61 億元，在滿足公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)展對資金的需求以后，難以滿足公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展對營運(yùn)資金的需求，因此，需要通過本次發(fā)行補(bǔ)充公司營運(yùn)資金，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展

　　截至2012 年9 月30 日，公司合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率為68.49%。本次募集資金到位后，公司資產(chǎn)負(fù)債率將有所降低，公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)將更趨合理。

　　節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用：假設(shè)2013 年資金到賬，按照年貸款利率6%，將節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用3600 萬元，增加營運(yùn)資金有利于擴(kuò)張發(fā)展：截至2012 年9 月30 日，公司已開業(yè)商場、門店278 家，經(jīng)營面積156萬平方米，經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)分布于重慶市、四川省和貴州省等地。根據(jù)公司計(jì)劃，到2015 年末，公司已開業(yè)商場、門店經(jīng)營面積合計(jì)將達(dá)到約220 萬平方米，即面積增長40%；公司還將積極培育購物中心等業(yè)態(tài)，通過進(jìn)一步提升消費(fèi)者購物體驗(yàn)，增強(qiáng)公司競爭力。

　　在本輪消費(fèi)增速放緩的過程中，重百作為重慶地區(qū)的商業(yè)零售龍頭企業(yè)保持了相對較快增速。我們判斷，未來重慶的消費(fèi)增速仍會(huì)繼續(xù)領(lǐng)先，主要重慶市城鎮(zhèn)化還在進(jìn)行中，隨著城市規(guī)模不斷擴(kuò)大，城鎮(zhèn)人口不斷增多；還將受益產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到中西部。重慶市的零售企業(yè)有望從中獲益。

　　2010 年重組完成后，公司高管已經(jīng)在2011 年初全部到位，但是下屬事業(yè)部的整合仍在進(jìn)行。整合難度較大，因此整合所用的時(shí)間比預(yù)期的要長。短期來看，2012 年由于整合還未完成，激勵(lì)機(jī)制未改善，公司的業(yè)績增長保持穩(wěn)健可期，但是很難超預(yù)期。預(yù)期2013 年整合完成后，業(yè)績將有提升，提升主要源于——規(guī)模效應(yīng)、供應(yīng)鏈整合和激勵(lì)機(jī)制完善。

　　盈利預(yù)測及投資評級：

　　不考慮增發(fā)，預(yù)計(jì)2012-2014 年每股基本收益1.86 元、2.23 元、2.65 元，凈利潤增速15%、20%、19%。

　　如果增發(fā)預(yù)案通過，考慮增發(fā)股本增加，預(yù)計(jì)2013 年每股收益2.09、2.48 元，凈利潤增速22%、18%。

　　公司停牌時(shí)(12 月11-18 日)，上證指數(shù)及商業(yè)零售板塊上漲3.7%、3%，存在補(bǔ)漲空間；此次增發(fā)大股東現(xiàn)金認(rèn)購，明確發(fā)展信心，我們認(rèn)為此次增發(fā)利好公司發(fā)展并明確股價(jià)底部，公司現(xiàn)階段估值按照2012年業(yè)績12 倍PE，與百貨行業(yè)平均14 倍PE 有差距，我們認(rèn)為也存在16%的修復(fù)空間。

　　參考2013 年增發(fā)后EPS 給予PE18x，一年目標(biāo)價(jià)37 元，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)：增發(fā)預(yù)案仍需審批；整合進(jìn)度慢于預(yù)期，短期內(nèi)協(xié)同效應(yīng)難以體現(xiàn)；治理結(jié)構(gòu)仍得不到將改善制約盈利能力提升；區(qū)域內(nèi)行業(yè)競爭加��；對外擴(kuò)張空間有限。