華銳債：扭虧無望 是餡餅還是陷阱？

　　噩運(yùn)不斷的華銳風(fēng)電

　　2011年12月27日，華銳風(fēng)電發(fā)行了28億元的公司債，用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)性，發(fā)行價(jià)格為100元/張，分為5NP3和5年期兩個(gè)品種，其中5NP3品種發(fā)行規(guī)模為26億元，票面利率為6%，附第3年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)；5年期品種發(fā)行規(guī)模為2億元，票面利率為6.2%。

　　然而，華銳風(fēng)電在發(fā)行完成后即陷入虧損。公司2012年虧損5.83億元，并且預(yù)計(jì)2013年1-6月累計(jì)凈利潤(rùn)繼續(xù)虧損。這意味著，如果華銳風(fēng)電不能扭轉(zhuǎn)虧損的窘境，不但公司將“披星戴帽”，而且由于發(fā)債主體連續(xù)兩年虧損債券將被暫停上市，華銳債將不可避免喪失流動(dòng)性，交易價(jià)值大大降低。

　　事實(shí)上，華銳債進(jìn)入6月份以后大幅下跌的直接原因，除了公司低迷的業(yè)績(jī)，更與一系列突發(fā)事件有關(guān)。首先，3月6日晚華銳風(fēng)電“自曝家丑”，稱由于會(huì)計(jì)差錯(cuò)，公司2011年虛增利潤(rùn)1.68億元。在隨后的5月29日晚，華銳風(fēng)電發(fā)布公告稱，當(dāng)天收到證監(jiān)會(huì)《立案調(diào)查通知書》，公司因涉嫌違反證券法律法規(guī)被立案調(diào)查。

　　但華銳風(fēng)電的噩運(yùn)還沒有結(jié)束。6月27日，美國(guó)司法部發(fā)布公告稱，已對(duì)華銳風(fēng)電提起訴訟，指控其從美國(guó)超導(dǎo)公司竊取商業(yè)機(jī)密，導(dǎo)致后者損失超過8億美元。如果上述指控成立，華銳風(fēng)電所面臨的最高罰金可能達(dá)數(shù)十億美元。這對(duì)正處于虧損泥潭之中的華銳風(fēng)電來說，顯然是一個(gè)重大打擊。

　　更為嚴(yán)重的是，如果罰金被付諸執(zhí)行，華銳風(fēng)電的現(xiàn)金流就可能斷裂，公司甚至有破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　上海證券分析師在研報(bào)中指出，自6月份以來，受業(yè)績(jī)?cè)旒佟⒐芾韺痈鼡Q、評(píng)級(jí)下調(diào)等負(fù)面因素影響，華銳債收益率大幅上行。結(jié)合風(fēng)電設(shè)備產(chǎn)能依然過剩的基本面，且華銳風(fēng)電的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)下降，未來公司層面和債券均面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)因素，華銳債下跌實(shí)屬必然。

　　華銳風(fēng)電的償債能力

　　在華銳風(fēng)電發(fā)債時(shí)，承銷商瑞銀證券給出的結(jié)論是，華銳風(fēng)電最近一季度末的凈資產(chǎn)為137.7億元(截至2011年6月30日合并報(bào)表中歸屬于母公司所有者的權(quán)益)；債券上市前，發(fā)行人最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)為17.93億元，不少于本期債券一年利息的1.5倍。