森源電氣:業(yè)績符合預期 2014年繼續(xù)高增長

2013年營業(yè)收入同比增長32.57%，凈利潤同比增長37.6%：受益于公司的新產品拓展和開關柜產品的持續(xù)開拓客戶，公司的營業(yè)收入同比增長32.57%，同時高端產品在收入結構中占比提升和收入規(guī)模擴大帶來的規(guī)模效應，公司的凈利潤同比增長37.6%，凈利潤率同比提升。公司產能的投放帶來的規(guī)模效應帶動凈資產收益率大幅提升。分析師認為公司目前的ROE水平仍然是被低估的，隨著2013年募投項目的達產，和電能質量管理產品收入規(guī)模的放量，以及新能源和系統(tǒng)總包等高ROE業(yè)務的拓展，公司的ROE水平會持續(xù)回升。

業(yè)務轉型正在進行，新產品市場空間廣闊：公司的傳統(tǒng)產品景氣度很高，受益于國內制造業(yè)的整體轉移和城鎮(zhèn)化建設此；此外公司正在積極開拓光伏業(yè)務和LED市政路燈市場，擺脫傳統(tǒng)制造業(yè)的市場空間瓶頸；公司的電能質量管理產品未來前景廣闊，公司的技術水平和盈利能力均處于行業(yè)龍頭地位。

市場集中度提高和高端裝備升級提升公司的長期競爭力：2013年初公司披露的高鐵項目訂單，標志著公司正式進軍國內的高端裝備市場，未來將瓜分ABB和西門子等外資壟斷的高端市場。此外配網行業(yè)目前的市場集中度非常低，公司具有地緣優(yōu)勢和資金品牌優(yōu)勢，分析師看好公司未來的市場份額的持續(xù)提高。

投資建議：分析師預計公司2013-2015年EPS分別為0.66元、1.06元和1.50元，維持“買入-A”的投資評級，維持32元的目標價。對應2014年30倍的估值。

風險提示：大型系統(tǒng)集成項目收入確認進度不達預期的風險。