正泰電器：低壓電器龍頭 望成中國(guó)施耐德

　　安信證券

　　正泰電器(25.29, 0.20, 0.80%)發(fā)展歷程及現(xiàn)狀類似于施耐德開(kāi)始細(xì)分市場(chǎng)定位，同時(shí)擴(kuò)大市場(chǎng)完善業(yè)務(wù)、建立全球能效管理專家的階段。正泰電器需保持優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，持續(xù)發(fā)展中高端市場(chǎng)，進(jìn)一步提升國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額；同時(shí)拓寬產(chǎn)業(yè)鏈。而公司正沿著這個(gè)方向發(fā)展，業(yè)績(jī)發(fā)展有望達(dá)到新的高度。

　　憑借渠道、供應(yīng)鏈、研發(fā)和成本的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司成為國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷量最大的低壓電器企業(yè)。而這些優(yōu)勢(shì)與時(shí)俱進(jìn)，有望推動(dòng)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，做中國(guó)的施耐德。渠道除原有優(yōu)勢(shì)外加大直銷發(fā)展；供應(yīng)鏈逐步成熟完善；研發(fā)上以電科電器為平臺(tái)，整合研發(fā)力量，由行業(yè)跟隨者向行業(yè)引領(lǐng)者轉(zhuǎn)變；成本和費(fèi)用上，可受益原材料成本穩(wěn)定、采購(gòu)平臺(tái)化和規(guī)�；�，費(fèi)用率合理，盈利領(lǐng)先。

　　未來(lái)看點(diǎn)：雙品牌運(yùn)作外延式擴(kuò)張海外開(kāi)拓。雙品牌運(yùn)作，在中低端市場(chǎng)，“正泰”在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，與此同時(shí)，培育“諾雅克”品牌，高調(diào)進(jìn)軍中高端市場(chǎng)。外延式擴(kuò)張，促進(jìn)公司由元器件制造商到系統(tǒng)集成商的轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)軟硬件結(jié)合，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，儲(chǔ)備未來(lái)發(fā)展動(dòng)力。

　　盈利能力有望持續(xù)增強(qiáng)，充裕現(xiàn)金助推企業(yè)騰飛。來(lái)自中低端市場(chǎng)的收入是公司現(xiàn)金流和業(yè)績(jī)的安全墊，且在手資金充足，信貸能力強(qiáng)勁，支持企業(yè)優(yōu)勢(shì)延伸和弱勢(shì)彌補(bǔ)，進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，孵化諾雅克，開(kāi)拓海外市場(chǎng)以及外延式擴(kuò)張爭(zhēng)做世界一流電氣制造商，中國(guó)的施耐德。

　　投資建議：“買入-A”投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)31.5元。我們預(yù)計(jì)公司201年-2015年的收入增速分別為12.5%、15.4%、16.3%，凈利潤(rùn)增速分別為19.7%、16.8%、20.1%，成長(zhǎng)性良好，每股收益分別為1.50、1.75和2.1元每股；首次給予“買入-A”的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為31.5元，相當(dāng)于201年18的動(dòng)態(tài)市盈率(這里未考慮或有并購(gòu)重組的影響，如果公司有新增并購(gòu)重組項(xiàng)目，估值和業(yè)績(jī)?nèi)杂邢蛏系膹椥?。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，公司外延式擴(kuò)張業(yè)務(wù)的進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。