三一重工：靜待時變、謀劃長遠

事件概述:

近期我們對三一重工進行了現(xiàn)場調(diào)研,就行業(yè)現(xiàn)狀及未來發(fā)展狀況、公司產(chǎn)品研發(fā)、市場開拓、風(fēng)險控制等經(jīng)營狀況與公司董秘、副總裁梁林河進行了交流。

分析與判斷:

從行業(yè)層面來看,工程機械行業(yè)目前處于低迷狀態(tài),但行業(yè)低點已過,中、長期孕育向上拐點。工程機械行業(yè)整體上從2011開始已經(jīng)連續(xù)連續(xù)出現(xiàn)調(diào)整,連續(xù)3年同比均為負增長,且到目前為止,工程機械下游需求產(chǎn)業(yè)比如房地產(chǎn)、鐵路、公路等基礎(chǔ)建設(shè)需求均無較大程度的改變,觸動工程機械市場需求的總體因素變化不大,但行業(yè)最壞的時候已經(jīng)過去。國際市場方面,歐美經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)明顯增長趨勢,將會帶動國際市場對工程需求量的增加;在國內(nèi),隨著新政府新措施的穩(wěn)定落實,內(nèi)需擴大的推動將會逐步釋放市場需求,從而推動行業(yè)擺脫底部徘徊狀態(tài),助推行業(yè)業(yè)績向上。

從公司在售新品來看,C8泵車市場表現(xiàn)符合之前預(yù)期,但A8砂漿大師的市場發(fā)展不及預(yù)期,在產(chǎn)品質(zhì)量實現(xiàn)改善后銷量有望在2014年得到釋放。公司推出的新品C8市場銷量基本符合之前預(yù)期,在產(chǎn)品質(zhì)量、耐久性、油耗等客戶滿意程度較高,據(jù)梁總的市場描述,目前處于“供不應(yīng)求”狀態(tài),預(yù)計2014年度會有較好的市場預(yù)期;而A8砂漿大師全套系列雖然市場需求量大,但由于在質(zhì)量上還需改進,公司也不急于將其大力推向市場,待產(chǎn)品各方面性能達到要求后,再開拓該領(lǐng)域的市場,目前產(chǎn)品整改均按照計劃進行,預(yù)計該類產(chǎn)品在2014年將會得到釋放,按照每臺套1千萬、2014年銷售150臺套計算,2014年將帶來增加營收15億元,該細分市場存在較大市場空間。

從對公司具有里程碑意義的戰(zhàn)略產(chǎn)品來看,公司新品研發(fā)取得突破,核心部件駕駛室已經(jīng)具備實現(xiàn)完全自給能力。公司的核心部件液壓主泵、主閥、工程機械核心控制器及其工程機械駕駛室的研究,已經(jīng)取得了較大進展,據(jù)梁總介紹駕駛室在泵送裝車已達80%,在挖機中也實現(xiàn)了100%的裝機;主泵、主閥等在挖機、泵車部分產(chǎn)品實現(xiàn)了小批量裝機,待試驗論證合格之后將會實現(xiàn)全部批量切換,產(chǎn)品的國產(chǎn)化率提高,使得公司產(chǎn)品毛利率大幅度提升。   從公司經(jīng)營風(fēng)險方面來看,公司經(jīng)營風(fēng)險完全可控,公司目前現(xiàn)在在行業(yè)中仍然“屬于不差錢”的優(yōu)秀公司。雖然2013年中期報告中經(jīng)營活動現(xiàn)金流為-13.97億,但是考慮到工程機械回款特點(一般是年末收款),以及公司現(xiàn)金流同期增長3.5億元,預(yù)計2013年現(xiàn)金流將會突破60億元,充沛的資金將使得公司收購帕爾菲格將不會出現(xiàn)財務(wù)問題。

從公司未來發(fā)展戰(zhàn)略方面來看,國際化仍然為市場開拓利器,而產(chǎn)品、技術(shù)、資源的國際化整合是關(guān)鍵。公司收購大象、帕爾菲格后,公司將會加大對原公司的技術(shù)、人才、資源、以及市場的開拓,實現(xiàn)公司的國際化戰(zhàn)略。

風(fēng)險因素。市場持續(xù)下滑,房地產(chǎn)、鐵路、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不及預(yù)期。   盈利預(yù)測與估值。我們向下調(diào)整公司2013-2015年營收分別為444.89、500.10、587.27億元。全面攤薄EPS分別為0.74、0.86、1.01元,當前股價對應(yīng)的PE為10.14、8.79、8.44倍,以14年10倍PE計算,6個月目標價8.67元。給予公司“增持”評級。