逆變器行業(yè)迎來黃金發(fā)展期

分布式光伏蓄勢待發(fā),2013年國內(nèi)裝機(jī)需求將大幅增加。歐盟“雙反”的大背景下,國內(nèi)對于分布式光伏的支持更加堅決,補(bǔ)貼政策呼之欲出。各地分布式項目已準(zhǔn)備充分,一旦政策開閘將迎來爆發(fā),保守估計2013年國內(nèi)新增裝機(jī)容量可達(dá)8GW(其中電站與分布式各一半),樂觀估計可達(dá)10GW。根據(jù)測算,2013年對應(yīng)逆變器行業(yè)國內(nèi)市場容量約43億元,2015年增至約59億元,2011-2015年市場復(fù)合增長率超過35%。

2013年逆變器價格觸底回升:價格迫近成本、供需格局改善穩(wěn)定價格走勢。2011-2012年行業(yè)競爭加劇,逆變器價格快速下降,到2012年底國內(nèi)大功率并網(wǎng)逆變器平均售價已達(dá)0.5元/W(含稅)的歷史低點。而成本的下降速度低于價格的波動,原材料IGBT的供應(yīng)緊張和其他電子元器件價格堅挺,使2012年逆變器的單位成本壓縮幅度較小,根據(jù)測算,國內(nèi)主流逆變器產(chǎn)品平均成本區(qū)間在0.30-0.36元/W。進(jìn)入2013年,分布式啟動有望為國內(nèi)市場的高增長注入新活力,國內(nèi)逆變器整體供需格局將有所改善,價格戰(zhàn)得到緩解,預(yù)計下半年逆變器價格將有小幅回升。

全球競爭格局演變:市場集中度下降,SMA霸主地位動搖,中,美市場有望孕育新的本土逆變器龍頭。逆變器產(chǎn)品具有較強(qiáng)的地域性特點,2005-2010年德國光伏行業(yè)占據(jù)全球半壁河山,SMA借機(jī)成為全球逆變器霸主,全球市場占有率達(dá)30-40%。進(jìn)入2011年以來德國市場增速下滑,中、美、日等新興市場逐漸成為光伏市場主角,SMA市場份額在2012年跌至23%。隨著中國、美國光伏市場的興起,陽光電源和Power-One有望成為兩國本土的逆變器龍頭。

重點推薦:陽光電源。我們的核心觀點是:(1)陽光電源和SMA有相似性,有望受益本土光伏需求爆發(fā)帶來的增長,SMA享受到更好的競爭環(huán)境以及更全面的全球布局,陽光電源將根植于更大的中國市場;(2)切入電站投資并試水租賃模式,未來將成為業(yè)績新的增長點。公司13年經(jīng)營目標(biāo)18億元,其中電站業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6億元,我們預(yù)計將給公司帶來5000萬左右凈利潤;(3) 2012年公司減值計提達(dá)到7338萬元,隨著產(chǎn)品價格企穩(wěn),我們認(rèn)為2013年該利潤影響因素將消除,同時結(jié)合股權(quán)激勵行權(quán)條件,我們認(rèn)為13年業(yè)績高增長確定。我們預(yù)計公司2013-2015年EPS0.48元、0.65元、0.86元,長期看好公司的創(chuàng)新能力、品牌積淀和資金優(yōu)勢,維持“增持”評級,按照201 3年35倍PE給予公司16.80元目標(biāo)價。