平高電氣：特高壓交流核準(zhǔn)在即 望獲得大額訂單

事件：

國(guó)家電網(wǎng)公司2013年工作會(huì)議會(huì)議透露，國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃從今年起的8年間，投資約1.2萬(wàn)億元，投產(chǎn)特高壓線(xiàn)路9.4萬(wàn)公里、變電容量3.2億千伏安、換流容量4.6億千瓦，到2015年、2017年和2020年，分別建成“兩縱兩橫”、“三縱三橫”和“五縱五橫”特高壓“三華”同步電網(wǎng)，同時(shí)到2020年建成27回特高壓直流工程。公司是特高壓交流最敏感的投資標(biāo)底，將大幅受益。

三條特高壓通過(guò)環(huán)評(píng)，2013年GIS有望獲得60億訂單。截至目前已經(jīng)有淮南-南京-上海、雅安-武漢、浙北-福州得到環(huán)保部核準(zhǔn)，等待發(fā)改委核準(zhǔn)，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)三條線(xiàn)路合計(jì)GIS數(shù)128個(gè)，保守按照每個(gè)GIS1億元測(cè)算，僅GIS市場(chǎng)容量128億元，按照歷史招標(biāo)情況公司的市場(chǎng)份額在40%-50%之間，預(yù)計(jì)三條線(xiàn)路為公司帶來(lái)的訂單在60億左右。

皖電東送特高壓交流仍有部分在2013年確認(rèn)

去年公司共計(jì)中標(biāo)皖電東送特高壓交流14個(gè)間隔，合計(jì)金額在16億以上，皖電東GIS計(jì)劃2013年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)去年確認(rèn)一半以上收入，仍有很大一部分將在今年確認(rèn)。

特高壓GIS技術(shù)含量較高，盈利能力較強(qiáng)

特高壓GIS技術(shù)含量較高，技術(shù)被國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家企業(yè)壟斷，隨著公司GIS項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的逐步豐富以及國(guó)產(chǎn)化比率將進(jìn)一步提高，成本進(jìn)一步降低，特高壓GIS 盈利能力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)毛利率有望在30%以上。此外特高壓GIS項(xiàng)目國(guó)家統(tǒng)一招標(biāo)，訂單規(guī)模較大，公司投入的銷(xiāo)售費(fèi)用遠(yuǎn)小于其他產(chǎn)品，而管理費(fèi)用增幅也較小，綜合看GIS訂單對(duì)增量費(fèi)用的影響并不大，考慮到銷(xiāo)售費(fèi)用率較少，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售凈利率有望達(dá)到10%以上的水平，遠(yuǎn)高于公司目前業(yè)務(wù)盈利情況。

長(zhǎng)期訂單潛力巨大

國(guó)家電網(wǎng)公司2013年工作會(huì)議會(huì)議透露，國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃從今年起的8年間，投資約1.2萬(wàn)億元，投產(chǎn)特高壓線(xiàn)路9.4萬(wàn)公里、變電容量3.2億千伏安、換流容量4.6億千瓦，到2015年、2017年和2020年，分別建成“兩縱兩橫”、“三縱三橫”和“五縱五橫”特高壓“三華”同步電網(wǎng)。保守測(cè)算“三縱三橫”、“一環(huán)網(wǎng)”GIS間隔需求400個(gè)，預(yù)計(jì)GIS間隔訂單在400億左右，公司未來(lái)5年內(nèi)有望獲得200億特高壓GIS訂單。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2012-2013年每股收益分別為0.18、0.41元，對(duì)應(yīng)PE分別為51、22倍。三條特高壓交流已經(jīng)獲得環(huán)評(píng)，發(fā)改委近期批準(zhǔn)的可能性較大，公司今年可能獲得大額訂單，特高壓項(xiàng)目毛利率水平較高，公司業(yè)績(jī)對(duì)特高壓項(xiàng)目較為敏感，“十二萬(wàn)”期間特高壓項(xiàng)目逐步推進(jìn)的確定性較大，公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善，將公司的投資評(píng)級(jí)上調(diào)為“買(mǎi)入”。

投資風(fēng)險(xiǎn)

公司對(duì)特高壓項(xiàng)目的推進(jìn)較為敏感，特高壓項(xiàng)目審批持續(xù)低于預(yù)期，將影響公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng);原材料價(jià)格大幅上漲積壓公司盈利能力。