光伏視點：被逼急了的京運通

　　向昔日的戰(zhàn)略伙伴索要違約金逾3億元，上市不足一年的京運通這一舉動成為上周資本市場的關(guān)注焦點。

　　繼6月5日宣布與最主要的客戶江西光伏企業(yè)賽維LDK太陽能高科技有限公司(簡稱“江西賽維”)終止合同后，京運通6月11日發(fā)公告稱，公司已向上海仲裁機構(gòu)提出仲裁：要求江西光伏企業(yè)賽維支付逾期付款違約金78.96萬元及相應(yīng)的利息損失3.84萬元;江西光伏企業(yè)賽維支付終止履行合同違約金3.13億元及相應(yīng)的利息損失;此外，還包括打官司當中產(chǎn)生的其他費用。

　　此舉在外界看來似乎有些“不厚道”，但面對江西光伏企業(yè)賽維與自身愈演愈烈的頹勢及不知何時轉(zhuǎn)暖的光伏行業(yè)背景，京運通的決絕又似乎是迫不得已。

　　被逼急了的京運通

　　根據(jù)京運通此前所發(fā)公告，公司與江西賽維于2008年7月22日簽署了《設(shè)備采購合同》，約定江西賽維于2010年12月31日前累計采購多晶硅鑄錠爐580臺。

　　截至目前，公司已累計向江西賽維發(fā)貨119臺，其中2008年發(fā)貨18臺，2009年發(fā)貨101臺，2010年和2011年未發(fā)貨，剩余合同數(shù)量461臺，剩余合同金額11.59億元。截至2011年3月，江西賽維支付完畢剩余461臺設(shè)備的合同預(yù)付款1.14億元，但截至目前，京運通尚未收到剩余461臺多晶硅鑄錠爐款項，亦未向江西賽維發(fā)貨。

　　而據(jù)此前的合同規(guī)定，若逾期付款超過兩個月，則原合同及原補充協(xié)議全部終止履行，江西賽維應(yīng)在京運通發(fā)出《終止履行通知書》后3日內(nèi)向京運通支付461臺設(shè)備余下所有未支付部分貨款總額30%的違約金，經(jīng)計算逾3億元。

　　“如今江西賽維的情況眾所周知，京運通到時候到底能拿到多少賠償金還真不好說�，F(xiàn)在是走法律程序，在我看來，也不能逼得太緊，一旦賽維破產(chǎn)，作為供應(yīng)商的京運通能拿到錢的可能性就更加渺茫了�！睒I(yè)內(nèi)一位私募人士稱。

　　曾經(jīng)親密無間相互扶持，京運通會公開與江西賽維翻臉其實也為形勢所迫。

　　今年一季度末，京運通營收、凈利潤同比分別下降了82.63%和90.74%。公司在一季報還預(yù)測稱，光伏行業(yè)受國際宏觀環(huán)境影響而持續(xù)低迷，今年1-6月公司凈利潤同比將下滑超過50%。

　　在另一方面，京運通更讓人擔(dān)憂的是其不斷增長的應(yīng)收賬款。

　　據(jù)京運通已披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，公司2011年6月30日應(yīng)收賬款為3.44億元，時至2011年底，該數(shù)據(jù)已激增至6.78億元，近乎翻倍。而到今年一季度，應(yīng)收賬款進一步上升至6.93億元。

　　然而迫于行業(yè)轉(zhuǎn)冷的種種形態(tài)，京運通在現(xiàn)階段又只能在信用方面“持續(xù)寬松”。2011年年報稱，經(jīng)公司管理層研究和董事會討論，對于實力較強的客戶，適當放寬信用政策，因此增加了應(yīng)收賬款。

　　北京一位不愿具名的行業(yè)分析師表示：“江西賽維的危機并不是光伏行業(yè)的個案，現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)大家的資金鏈均是吃緊狀態(tài)，如果對交付款項要求過高很可能會造成客戶的流失�！�

　　京運通的“大意”

　　事情發(fā)展到這步，雙方的日子均可謂艱難。

　　作為目前亞洲規(guī)模最大、世界排名第二的太陽能多晶硅片生產(chǎn)企業(yè)，江西賽維的江河日下讓人觸目驚心。公司于2007年6月1日在美國紐約證交所上市，主要從事太陽能多晶硅鑄錠及多晶硅片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。去年下半年以來，受歐債危機、主要光伏裝機大國下調(diào)補貼水平、行業(yè)產(chǎn)能過剩亟須調(diào)整等負面因素的影響，全球光伏產(chǎn)業(yè)陷入低迷，江西賽維經(jīng)營業(yè)績亦掉頭向下。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，2010年江西賽維尚且盈利2.91億美元，及至2011年，公司營業(yè)收入為21.58億美元，同比下滑14.01%，而凈利潤方面則是虧損6.21億美元，江西賽維以往被業(yè)內(nèi)評價為過激的發(fā)展模式亦在此時暴露弊端。截至2011年底，江西賽維負債總額高達60.09億美元，負債率增加至87.67%，負債比率甚至高出行業(yè)平均數(shù)據(jù)。

[$page]　　由于京運通對江西賽維的嚴重依賴，前者直接被迅速沒落的后者拉下水。

　　根據(jù)招股說明書，2008年、2009年，江西賽維都位居公司第一大客戶，銷售額分別占公司當年銷售收入的34.17%和50.87%。這個數(shù)據(jù)在2010年后有所減少，但江西賽維的危機還是如當頭大棒一般打在京運通身上。

　　也有業(yè)內(nèi)人士對京運通感慨地表示，作為業(yè)務(wù)聯(lián)系如此緊密的伙伴，江西賽維的財務(wù)危機早有苗頭，京運通的大意也是糾紛最終升級的原因之一。

　　2011年7月13日，京運通通過發(fā)審委審核;2011年9月8日，公司股票以53.47倍的市盈率及42元的發(fā)行價首發(fā)上市。彼時，雖業(yè)務(wù)往來不盡如人意，江西賽維與京運通的關(guān)系至少在外界看來仍是令人艷羨的。賽維LDK將雙方合作的所有專*送予京運通，而京運通則報以價值過千萬的400萬股權(quán)贈送。

　　對于該股近期的頹勢，廣東達融投資管理有限公司董事長吳國平認為：“該股屬于光伏行業(yè)個股，剛好光伏行業(yè)目前處于低谷影響到其目前整體的波動走勢，目前還牽涉到江西賽維的訴訟之中，可以說麻煩纏身，目前股價可以用“極度低迷”來形容，技術(shù)上呈現(xiàn)加速下跌的走勢，雖然超跌嚴重，但是綜合來看目前仍難斷定就是底部區(qū)域，只能說這是一個隨時可能發(fā)生反彈的區(qū)域，只是中期如何仍需要看未來整個行業(yè)能否否極泰來，現(xiàn)階段只能采取觀望策略。”

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　　過度依賴“鐵搭檔”不可取

　　京運通與江西賽維的最終決裂也給資本市場眾多“鐵搭檔”潑了盆涼水。

　　實際上，在國內(nèi)上市公司中，對大客戶依賴過度的案例并不鮮見。在好光景中，雙方共同掙錢，在度日如年的歲月，走向如京運通狀告江西賽維這般的火爆結(jié)局也并不是沒有可能。而依賴一些行業(yè)巨頭的上市公司，一旦對方不再選擇與之合作，將使其陷入極其被動的境地。

　　最典型的案例是神州泰岳該公司曾經(jīng)依靠中國移動飛信業(yè)務(wù)訂單，創(chuàng)下2009年、2010年及2011年總利潤的63.31%、58.57%和43.04%。而隨著2011年10月底與中國移動飛信業(yè)務(wù)合約的到期，且未達成進一步合作共識，神州泰岳的業(yè)績與股價便陷入低迷。

　　上市公司安潔科技也有此方面的困惑。2011年底才