經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)弱復(fù)蘇 電力發(fā)展正當(dāng)時(shí)

　　我國(guó)啟動(dòng)大部制改革，電監(jiān)會(huì)并入能源局，有望推動(dòng)電力體制改革破局。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇階段，各產(chǎn)業(yè)用電增速較低，全年供需關(guān)系寬松平衡�；痣姲鍓K盈利持續(xù)提升，水電來水偏豐，預(yù)期向好。我們認(rèn)為電力行業(yè)盈利趨勢(shì)向上，具有估值優(yōu)勢(shì)，建議加大行業(yè)配置。

　　宏觀環(huán)境:改革有望加速，結(jié)構(gòu)調(diào)整推進(jìn)。3月，我國(guó)啟動(dòng)大部制改革，改革方案中將電監(jiān)會(huì)并入國(guó)家能源局，有利于進(jìn)一步理順電力管理體制，消除之前存在的煤電聯(lián)動(dòng)滯后、火電全行業(yè)虧損等不合理現(xiàn)象，并推動(dòng)電力體制改革，對(duì)電力行業(yè)帶來實(shí)質(zhì)性利好。目前，我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，隨著發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和節(jié)能減排推進(jìn)，我國(guó)電力彈性系數(shù)或?qū)㈤L(zhǎng)期保持在1以下。

　　供需形勢(shì):經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，電力供需寬松。一季度，全國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，全社會(huì)用電增速 4.3%，各產(chǎn)業(yè)用電增長(zhǎng)均較低。二季度是傳統(tǒng)用電淡季，尚不具備用電大幅增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，我們判斷，全年經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)，電力消費(fèi)好于上年，達(dá)到6.6%，全國(guó)機(jī)組利用小時(shí)4522小時(shí)，供需形勢(shì)寬松平衡，部分區(qū)域電力有缺口，但在特高壓輸電和清潔能源等投產(chǎn)下，將有效緩解。

　　火電盈利:盈利持續(xù)提升。去年下半年以來，國(guó)內(nèi)煤炭供需關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，電煤價(jià)格大幅下跌，火電行業(yè)的毛利率和度電利潤(rùn)快速恢復(fù)，并創(chuàng)階段性新高。目前，進(jìn)口煤仍保持大幅增長(zhǎng)，煤炭消費(fèi)小幅下滑，社會(huì)庫存高位，我們預(yù)計(jì)，2013年上半年，國(guó)內(nèi)電煤價(jià)格仍將呈向下趨勢(shì)，火電行業(yè)盈利預(yù)期良好，行業(yè)利潤(rùn)總額或達(dá)到1669億元，突破千億元。

　　水電盈利:來水偏豐，預(yù)期向好。今年以來，國(guó)家電網(wǎng)內(nèi)重點(diǎn)水電廠來水偏豐2成，加上去年蓄水充足，1-2月份水電發(fā)電量大幅增加24%，給全年水電盈利帶來較好的預(yù)期。我們認(rèn)為，我國(guó)已進(jìn)入水電投產(chǎn)高峰，大量大型調(diào)節(jié)性水電投產(chǎn)將增加全流域發(fā)電出力，從而帶來水電行業(yè)盈利的繼續(xù)提升，我們測(cè)算，2013年利潤(rùn)總額將達(dá)到500億元左右，度電利潤(rùn)0.06元。

　　等待估值修復(fù)，加大電力配置:目前，電力板塊是A股所有行業(yè)中利潤(rùn)增長(zhǎng)最快的板塊，且行業(yè)估值低于國(guó)際電力類上市公司平均水平，由于國(guó)內(nèi)公司規(guī)模和利潤(rùn)增速都高于國(guó)際同行，我們認(rèn)為，估值給予溢價(jià)，達(dá)到15-20倍PE的合理估值。建議重點(diǎn)關(guān)注成長(zhǎng)性良好的國(guó)投電力、寶新能源等，估值較低的國(guó)電電力、京能熱電等，和受益煤價(jià)下跌的華能國(guó)際、華電國(guó)際等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:電力需求疲弱，煤價(jià)大幅反彈，河流來水偏枯。